中信证券-三环集团-300408-2019年业绩快报点评：Q4营收回暖，MLCC有望持续上行-200228

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　　公司是电子陶瓷龙头企业，具备长期投资价值。展望2020年，MLCC有望量价齐升、创新产品规模逐步上量，维持“买入”评级。
　　行业景气受多因素影响，Q4呈现回暖迹象。公司发布2019年业绩快报，期间实现：营业收入27.29亿元、YoY -27.23%，归母净利润8.72亿元、YoY-33.89.03%。受国际贸易摩擦以及电子产品行业整体需求放缓影响，报告期内公司的电子元件及材料、通信部件、半导体部件产品销售额跟随下滑。看Q4单季度：营业收入7.32亿元、环比+15.3%，收入端呈现恢复增长趋势；净利润2.04亿元、环比+3.0%，净利润率27.9%环比略有下滑，预计费用率略有上升。
　　MLCC价格波动，2020年预计将处于上升通道。近三年MLCC价格波动较大，2017~2018Q3持续上涨，2018Q3~2019Q3逐步下跌，到2019年9月底基本恢复到涨价前水平，对公司2019年MLCC收入及毛利率带来显著影响。2019Q4MLCC整体行业库存水位见底，部分料号价格有所恢复，对公司Q4营收带来积极贡献。展望2020年，一方面疫情影响了行业产能恢复使得供给短期受限，另一方面5G手机、智能汽车、安防军用等需求长期看涨，我们判断3~5月份具备价格进一步上涨基础，且全年有望保持景气。公司MLCC产能快速扩展，2018年底20亿只/月，2019年底40亿只/月，预计到2020年底达到100亿只/月，考虑到量价均存在较大的上涨弹性，我们判断MLCC将为公司2020年业绩增长提供有力支撑。
　　插芯保持行业领先，新产品逐渐放量。公司陶瓷插芯保持行业领先地位，国内市占率接近70%，2019年重点新拓展海外客户，ASP显著高于国内水平，2020年5G预计将带来额外贡献。电阻基片由于下游处于去库存阶段2019年营收有所下滑，2020年行业有望恢复增长。PKG应用和客户持续拓展，2019年ETC有积极贡献，2020年5G手机射频器件用量提升将打开增长空间。陶瓷后盖有望成为5G旗舰/高端机型差异化卖点，在2020年预计将迎来新一轮发展机遇。另外，公司劈刀、隔膜片、浆料等新产品有望进入规模销售阶段。
　　风险因素：新业务拓展不及预期，疫情对下游需求影响。
　　投资建议：公司是电子陶瓷龙头企业，在产品、技术、管理上具备穿越周期能力，具备长期成长潜质。2019年行业需求下滑影响公司业绩，展望2020年已经呈现恢复增长趋势，其中MLCC量价齐升有望为基本面反转提供有力支撑，公司多项创新业务亦同比向好。维持公司2020~2021年净利润预测为13.15/17.20亿元，对应EPS 0.75/0.99元，现价对应33/25x PE，维持“买入”评级。