中泰证券-太阳纸业-002078-四季度业绩环比好转，关注行业格局改善-200227

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　　投资要点
　　事件：太阳纸业发布2019年业绩快报，2019年度，公司实现营收226.6亿元，同比增长4.1%；实现归母净利润21.9亿元，同比下滑2.3%。单四季度公司实现营收62.6亿元，同比增长10.6%；实现归母净利润7亿元，同比增长60.7%。
　　成品纸价格逐步向好，成本优势助力业绩增长。成品纸方面，四季度铜版纸均价5665元/吨，同比下跌10.5%（-664元/吨），较三季度上升2.2%（+124元/吨）。双胶纸均价6030元/吨，同比下跌7.5%（-492元/吨），较三季度上升0.3%（+20元/吨）。白卡纸均价5315元/吨，同比上升0.1%（+6元/吨），较三季度上升4.9%（+248元/吨）。瓦楞纸均价3237元/吨，同比下滑13.7%（-514元/吨），较三季度上升4.2%（+130元/吨）。箱板纸方面，四季度市场均价4068.1元/吨，同比下跌10.1%（-457.0元/吨），较三季度上升4.2%（+162.4元/吨）。四季度成品纸均价较三季度均有所提升，各主要纸种价格已逐步止跌企稳，行业格局向好，有望进一步助力公司盈利上行。成本端，针叶浆四季度均价4531.8元/吨，同比下跌34.9%（-2434元/吨），较三季度下跌6.0%（-288.2元/吨）。阔叶浆四季度均价3776.2元/吨，同比下跌41.7%（-2700元/吨），较三季度下跌5.9%（-236.6元/吨）。成品纸价格上升，成本端价格下降导致成品纸吨盈呈现修复趋势，公司四季度归母净利润和营业收入均实现增长。
　　行业格局持续优化，新项目打造增长极。我们认为当下时点，造纸行业在2020年限废政策和行业补库存周期催化下有望迎来上行周期。同时，行业集中化趋势有望助力具备资源优势的企业获得更显著的超额收益；在造纸行业周期性向好的环境下，公司持续投放新产能，超额收益有望进一步提升。自2013年公司“四三三”战略提出以来，新增产能扩张成为公司业绩的关键增量。公司2019年上半年新增和在建新项目包括：1）10万吨木屑浆和40万吨半化学浆项目，20万吨本色高得率生物质纤维项目（预计2019Q4投产）。2）老挝120万吨造纸项目中的40万吨再生纤维浆板生产线（2019年6月试产，后续项目预计2021年试产）。3）本部特色文化用纸45万吨产能。三季度公司拟在本部实施年产45万吨特色文化用纸项目，项目投产后预计可实现年销售收入人民币27.45亿元，利润总额人民币3.02亿元（项目建设周期为18个月）。新项目促进公司新旧动能转换升级，进一步提高经营效益，丰富和优化公司产品结构，提升企业在文化纸领域的竞争力，新增产能有望助力未来业绩增长。
　　投资建议：我们预计2020-2021年公司实现归属于母公司净利润为26、30.4亿元，同比增长18.8%、增长17.3%；对应EPS为0.84、1、1.17元。上调公司评级为“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格大幅上涨风险、宏观经济波动风险、海外投资政策风险