东方证券-仙琚制药-002332-核心业务保持快速增长，期待20年表现-200228

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　　核心观点
　　19年业绩符合预期。公司公布业绩快报，全年实现营业收入37.12亿元，同比增长2.49%，归属上市公司股东的净利润为4.07亿元，同比增长35.03%，符合我们的预期，分季度看，Q4单季实现净利润为1.16亿元，同比增长28.89%，虽然Q4单季增速较Q3略微放缓，但Q4报表的质量更高，且业务结构进一步优化：高毛利的专科制剂产品保持高速增长，我们预计肌松类药物与呼吸科药物继续保持高速增长，妇科类药物增速略有回调；甾体原料药成本端价格回落，产品毛利率有望提升。
　　18年4季度海盛为高基数，19年核心业务线快速增长。Q4单季增速较Q3略微放缓（营业收入环比上升3.71个百分点，归母净利润环比下降0.86个百分点），主要与18年4季度海盛制药高基数有关，预计18年Q4海盛制药利润大约为7000万，19年下半年，海盛制药受VD3价格下降的影响，Q4利润预计影响较大，如扣除海盛制药，我们预计公司核心业务内生增长更高。
　　甾体赛道绝对龙头，坚定看好公司未来发展机遇。公司在国内甾体领域已经是绝对龙头，且在国际领域也具备较强的竞争力。目前，公司的原料药和制剂业务均保持良好势头，2020年有望继续维持，除此之外，公司不断扩充新的产品管线，未来有望在呼吸、妇科、甾体高端原料药等领域不断推出新产品。我们认为，19年为公司发展的拐点年，未来几年公司将迎来快速发展期，坚定看好公司未来前景。
　　财务预测与投资建议
　　我们预测公司19-21年EPS为0.44/0.58/0.76元（原预测EPS为0.46/0.58/0.76元），根据可比公司，给与公司20年21倍估值，对应目标价12.18元，维持买入评级。
　　风险提示
　　制剂业务销售不达预期；原料药业务不达预期