国金证券-方大特钢 -600507-高效管理与高分红特色的区域长材龙头-200227

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　　投资逻辑
　　普特兼备的区域龙头民企。公司主营业务包括以螺纹钢筋、优线为主的普钢产品，以及以弹簧扁钢、汽车板簧为主的特钢产品，具有年产钢能力360万吨。“海鸥”牌建筑钢材是江西省著名商标，且在江西省内市占率较高。扁钢、板簧、易切削钢产品在国内市场占有率均列第一位。
　　行业高效管理标杆、高分红典范。1）财务指标亮眼。螺纹产品最高毛利率超过30%，显著高于行业平均；财务费用、销售费用低于行业平均，管理费用率因激励机制高于行业；资产负债率过去几年连续下降至30%；ROE水平过去十年领先行业。2）高效管理造就高盈利。吨钢净利维持700元/吨，行业内第一，历史上从未出现亏损。特有的高激励模式，提高收入和福利水平以激发员工积极性，带动公司盈利提升的模式。3）持续高分红回馈股东。03年上市以来，累计现金分红76.3亿元，分红率达到70%。过去两年平均股息率超过10%以上，为钢铁行业股息率最高企业之一。
　　借区位优势，20年盈利有望回升。公司19年业绩出现一定下滑，主要受到原料矿价同比大幅上涨导致利润率有所下降，高炉事故带来的产量。考虑公司主要销售区域在江西省内，且以长材为主，而江西省内长材供需结构良好。同时，预计20年全年生产将恢复常态，产量同比将贡献一定增量。
　　潜在的收并购及注入预期。公司大股东方大钢铁集团，作为民企，通过整合收购南昌钢铁使得公司经营情况得到大幅度改善。公司及大股东在历史上有成功的同行业兼并重组的经验。加之大股东12年《关于与控股股东及关联方签订避免同业竞争协议的公告》承诺，为进一步避免同业竞争，旗下萍钢资产有注入预期。
　　盈利预测&投资建议
　　公司经营稳健，历史上持续跑赢行业，业绩弹性较大，分红稳定，具备不错攻守兼备配置价值。预计公司19-21年公司实现归母净利润分别为16.23亿元、18.80亿元、19.48亿元，同比增长-44.6%、15.8%、3.6%，对应PE分别为8.0倍、6.8倍、6.6倍。给予公司2020年8X估值，目标价10.8元，首次覆盖给予公司“买入”评级。
　　风险提示
　　公司下游地域和行业集中风险；产量释放不达预期。