国金证券-基金分析专题报告：量化策略环境趋暖，超额收益逐渐回升-200228

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　　第一部分：近期股票量化策略基础市场环境
　　成交、波动放大，市场活跃度提升
　　从近几个月市场交易情况来看，两市成交额节节攀升，截至21日，2月的日均成交额已攀升至9000亿元，超过去年3月份的平均成交水平，市场活跃度已经重新回到了2019年上半年股票量化策略，尤其是中高频策略运作相对舒适的区间。市场各核心指数的波动水平也迅速放大，创近两年波动水平新高。A股的横截面波动率同样反弹抬升，远超近一年多来的历史中位数水平，高离散度的行情持续也有利于量化策略超额收益的回升。
　　风格向中小盘股倾斜，成长股表现良好
　　2019年下半年以来，科技板块持续走强，市场风格转向中小盘个股。目前来看，主题及成长股行情有望延续，未来市场风格存在向中小盘风格继续演进的可能，这将有利于加大上涨个股的分散程度，进而提高股票量化策略成功捕捉个股的概率。
　　规模扩张放缓甚至缩水，策略拥挤度有所缓解
　　从近几个月的趋势来看，一方面股票量化策略规模扩张的放缓，甚至存在一定比例净赎回的可能，另一方面市场成交量连续几月大幅抬升。此消彼长，量化交易拥挤度也迎来了比较明显的缓解，目前的市场走势及活跃度，对量价型策略又趋于友好。
　　负基差提前收敛，利好Alpha策略未来表现
　　进入2019年12月，市场情绪再次高涨起来，负基差也又一次收窄，甚至超过了2月份，达到了2015年股指期货新政以来最有吸引力的负基差水平。这种情况，对后续半年的Alpha策略运行是相当有利的。进入2020年，IF、IC贴水幅度有所放大，但还是好于2019年二三季度的情形，对于存量头寸除了途中的净值波动，整体影响不大；对于新头寸，对冲成本略有上升但整体可接受。而且，随着被动产品发展，当前指数（产品）融券规模、收益互换总量规模上升，也有利于对冲产品控制成本。
　　第二部分：重点股票量化策略超额收益表现
　　我们以国金重点研究覆盖的私募基金为基础，选取（可清晰识别）沪深300指数增强策略和中证500指数增强策略中的部分代表产品，对比观察周度超额收益情况。从代表产品的周度超额收益数据可以看出，随策略运行环境回暖，沪深300指数增强策略和中证500指数增强策略2020年超额表现有所提升，其中沪深300指数增强策略超额表现提升幅度更大。
　　综合来看，目前的市场环境对股票量化策略尤其是量价型中高频策略友好度回升，值得重新重点关注。
　　第三部分：指数增强策略代表私募推荐
　　因诺和明K旗下指数增强策略产品，在近几个月延续之前的优秀表现，超额收益回升领先同业。
　　风险提示：未来市场行情的演进方向，交易活跃度、规模容量等均会对量化策略运行产生影响，从而影响基金收益水平。