华创证券-金螳螂-002081-2019年业绩快报点评：Q4业绩提速明显，受益竣工订单充沛-200228

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　　事项：
　　金螳螂发布业绩快报：2019年公司实现营收308.54亿元，同比+22.98%，利润总额26.88亿元，同比+5.79%，归母净利润23.73亿元，同比+11.75%，增速较2018年各变化+3.49、-3.03、+1.07个pp。
　　评论：
　　Q4业绩明显提速，地产竣工上行有望催化估值：2019年公司实现营收308.54亿元，同比+22.98%，利润总额26.88亿元，同比+5.79%，归母净利润23.73亿元，同比+11.75%，我们认为毛利率降低以及投资收益减少可能是利润增速低于收入增速的主要原因之一。分季度看，19Q1/Q2/Q3/Q4营收各为60.57亿/77.39亿/89.45亿/81.13亿元，同比+19.57%/+32.54%/+17.16%/+23.88%，归母净利润各6.01亿/5.07亿/6.43亿/6.23亿元，同比+8.65%/+16.36%/+7.86%/+15.58%，四季度收入和利润均有明显提速，我们认为一方面是与季节性回款有关，同时也受益于地产竣工的持续回暖。2019年地产竣工面积同比增加2.6%，其中12月单月同比+20%，达2017年以来最高值。我们估计疫情对公司的影响约3-4周，疫情平稳后地产竣工有望维持上行势头，另外受房市调控影响，我们判断房企仍将加速集中，公司作为装饰行业龙头，业绩和估值均有望提升。
　　新签订单增幅下滑，充沛在手订单护航业绩增长：2019年公司新签订单442.28亿元，同比+12.74%，增速较19Q1-Q3降低4.56个pp；分季度看，Q1-Q4新签订单各为107.04亿、117.66亿、109.54亿、108.04亿元，同比各+30.43%、+21.06%、+3.65%、+0.63%，Q3之后增速大幅下滑，我们认为可能与18Q4基数高有关；分项目类型看，公司新签公装、住宅、设计订单各249.63亿、164.95亿、27.70亿元，同比+16.97%/+5.86%/+20.12%，与前三季度相比，公装订单小幅提速，住宅订单增速大幅下滑；公司在手订单充沛，截至报告期末，累计已签约未完工订单669.76亿元，约为2019全年营收的2.17倍。
　　公司未来通过设计带动业务增长，挖掘新增长点，抢占市占率，同时加强供应链管理，做好成本管控：1）注重设计，努力提高设计到施工的转化率，进一步扩大市场占有率；2）加强供应链管理，一方面能够对工程周期全流程监督管理，另一方面，通过集中招标、采购，提升公司供应链话语权，实现规模经济效应；3）研发创新双轮驱动，推动BIM、VR、云设计系统等在业务施工中的运用；4）“四化”建设逐步落地，探索全屋定制OEM+ODM的模式；5）挖掘新增长点，比如主题包装事业部、专业事业部、连锁事业板块等。
　　盈利预测及评级：公司业绩稳健，积极挖掘新增长点，估值接近底部。我们维持预计2019-2021年公司EPS为0.92、1.07、1.26元，PE为10x、8x、7x，地产竣工景气度持续向上，结合行业的平均估值及公司历史估值，给予2020年10-13倍的目标估值，目标区间为10.7-14.0元，维持“强推”评级。
　　风险提示：地产调控超预期，新业务拓展低于预期，新模式探索不及预期，疫情扩散超预期。