兴业证券-海亮股份-002203-销量提升&取消低毛利业务，业绩稳健增长-200228

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　　投资要点
　　公司发布2019业绩快报：预计2019年实现营收410.49亿元，同比+0.86%，归母净利润10.61亿元，同比+16.76%。其中Q4实现营收89.72亿元，同比+3.97%，环比-19.72%，归母净利润2.41亿，同比+11.08%，环比+37.66%。
　　铜加工产品持续放量+取消委托加工业务，是公司盈利水平提升、归母净利润增长的重要原因。量：根据公司公告，2019年公司实现铜及铜合金等有色金属加工材销量75.75万吨，同比增长8.95%；价：2019年电解铜（上海有色现货价）年均价47,727元/吨，同比下滑5.69%，铜加工产品的定价模式一般为“原料价格+加工费”，因此对应产品售价同比有所下滑。此外，公司逐步取消委托加工业务，因此公司2019年虽然产销同比增长近9%，但营业收入同比未有显著增长。此外，一方面，铜加工产品一般赚取较为稳定的加工费，销量增长是业绩提升的关键因素，另一方面，委托加工业务毛利率低，甚至过去两年对业绩形成一定拖累，取消该部分业务后公司整体毛利率水平显著抬升，归母净利润增速显著高于收入增速。
　　看好下游空调市场需求回暖，同时公司全球化布局，持续扩张规模，铜加工行业领导者的地位有望进一步巩固。行业层面，空调是公司铜加工产品的重要下游，我们认为2020年空调需求有望回暖，1）更新需求：2020年是2010年家电补贴政策的10年后，考虑空调寿命，更新需求预计近两年持续释放；2）新增需求：地产竣工回暖有望带来空调新增需求。公司层面，海亮股份通过持续的全球化规模扩张，已经逐步成长为铜加工行业的领导者，随着新建产能的持续释放，公司市占率、综合竞争力提升。
　　盈利预测与估值：小幅下调2019、2020年盈利预测，预计2019-2021年归母净利为10.6亿元、12.9亿元和16.2亿元，EPS为0.54元、0.66元和0.83元，对应目前股价（2月27日）的PE分别为17.7倍、14.6倍和11.6倍，维持公司“审慎增持”评级。
　　风险提示：下游需求不达预期；新产线进展低于预期；铜价大幅波动