兴业证券-雅克科技-002409-2019年业绩大幅增长，并购LGC彩色光刻胶业务，建设电子材料平台级公司稳步推进-200228

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　　投资要点
　　事件：2月27日，雅克科技发布2019年业绩快报及2020年第一季度业绩预告。2019年公司实现营业收入18.35亿元，同比增长18.62%；实现归母净利润2.53亿元，同比增长90.64%；按最新4.63亿股的总股本计，实现基本每股收益0.55元，同比增长74.20%。2020年第一季度公司预计归母净利润为7000-8500万元，比上年同期上升69.49%-105.81%。
　　2月26日，雅克科技公告子公司斯洋国际于2月25日与LG化学签署《业务转让协议》，约定斯洋国际以580亿韩元的价格（约合人民币3.35亿元）购买LG化学下属彩色光刻胶事业部部分经营性资产；此外，公司董事会同意斯洋国际于标的资产交割完成后18个月内在韩国投资建设彩色光刻胶生产工厂，该工厂项目投资初步估算金额约为人民币2亿元。
　　维持"审慎增持"评级。公司2019年归母净利润大幅增长，主要系高毛利的电子材料业务占比持续提升所致，同时美元兑人民币平均汇率走高所带来的的汇兑损益和参与投资的基金分红投资收益大幅增加亦增厚了公司利润。此外，受益于下游集成电路需求增长、前驱体新产品放量、电子特气新客户的导入以分红投资收益增加，2020Q1公司业绩延续高增长。
　　彩色光刻胶行业为跨国企业掌主导，国内对外依赖度高。雅克科技通过并购布局彩色光刻胶业务，将掌握面板领域彩色光刻胶和TFT-PR光刻胶两大关键技术，并加深与大客户LGDisplay的合作，电子材料平台级公司建设稳步推进，有望迎来进口替代。
　　雅克科技是国内阻燃剂领军企业，通过积极推动业务转型，围绕"电子材料+复合材料"两大领域持续布局。电子材料领域，公司并购华飞电子布局封装材料，并购江苏先科、成都科美特并设立雅克福瑞整合前驱体、电子特气等半导体材料行业资源，并购LG化学彩胶事业部进军LCD光刻胶，有望打造综合性电子材料平台。复合材料领域，公司自主研发的LNG保温板材料通过GTT认证，已全面具备承接MARK(Ⅲ/Flex)型船舶需用绝缘板制造的能力，持续获得大客户订单，后续销售有望持续增长。考虑科美特及江苏先科的收购并表，我们维持公司2019-2021年EPS为0.55、0.80、0.90元的预测，维持"审慎增持"评级。
　　风险提示：新产品拓展低于预期，阻燃剂业务下滑，外延收购不及预期。