东吴证券-昆仑万维-300418-一季度游戏业务快速增长，助力业绩稳定增长-200228

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　　投资要点
　　段落提要：昆仑万维发布2019年业绩快报及2020年一季度业绩预告，2019年实现归母净利润12.80亿，2020一季度实现归母净利润5.07-6.02亿，同比增长33.7%-58.7%，业绩表现超预期。
　　1）2020年一季度线上棋牌游戏业务快速增长，其中闲徕互娱以及GameArk国内部分的活跃用户和流水增幅较大，为报告期内的主要业绩贡献点Grindr社交平台业务保持稳定发展。公司战略投资的Opera已于近日发布2019年四季度及全年业绩报告，其中对2020年全年的业绩指引为调整后EBITDA 7000-8000万美元，报告期内会增厚公司业绩。
　　2）长期来看，公司平台化转型持续完善，商业化变现能力逐步成熟。公司先后收购了全球最大的LGBT社交平台Grindr、面向3-6线城镇居民的社交娱乐平台闲徕互娱、投资了全球互联网知名品牌Opera等极具特点的平台型资产，成功从单一的游戏业务战略延伸至平台业务，成为重要的互联网流量入口，通过数据连通形成集团层面的网络效应，同时公司成熟的商业化流量运营经验可帮助旗下平台获得更高的变现收入，板块间业务协同效应明显，商业化变现能力逐步成熟。
　　3）公司上市至今已先后进行三轮股权激励，充分覆盖各业务板块中高管理层，其中新一轮股权激励将进一步深度绑定核心人员，利于公司长期健康发展。
　　盈利预测与投资评级：基于公司一季度业绩预告超预期及对未来发展预期，我们上调2020-2021年盈利预测，预计公司2020-2021年实现营业收入46.49、56.34亿元，实现归母净利润16.53、18.59亿元，对应EPS为1.44、1.62元/股，对应PE为16.24、14.43倍，上调目标价至35元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：政策监管趋严，行业竞争加剧，宏观经济风险。