华泰证券-上海钢联-300226-产业SaaS龙头：业务有望加速-200228

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　　业绩快速增长，维持“买入”评级
　　根据业绩快报，2019年公司营业收入为1232.6亿元，同比增长28.32%，归母净利润为1.80亿元，同比增长49.12%。公司业绩快速增长的主要驱动因素包括：1）资讯业务：不断进行品类拓展和领域扩张，业务稳健增长。2）钢银电商平台业务规模不断扩大，营业利润高速增长。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.13/1.71/2.53元，维持“买入”评级。
　　19Q4业绩明显加速
　　19Q4公司收入为272.1亿元，同比增长13.6%，19Q1-19Q3收入增速分别为21.6%、5.5%、13.1%。19Q4公司营业利润为1.28亿元，同比增长156.0%，19Q1-19Q3营业利润增速分别为63.4%、66.2%、48.1%。19Q4利润总额为1.25亿元，同比增长150.5%，19Q1-19Q3利润总额增速分别为64.1%、63.0%、47.2%。19Q4归母净利润为0.59亿元，同比增长145.7%，19Q1-19Q3归母净利润增速分别为58.1%、51.5%、39.0%。公司主要财务指标在19Q4都出现了加速迹象，我们认为主要原因是母公司盈利能力提升。
　　母公司净利润增速约为27%-34%
　　根据钢银电商业绩预告，2019年钢银电商净利润为2.5-2.6亿元，同比增长61.2%-67.7%。上市公司对钢银电商的持股比例为42.26%，可以得出，钢银电商归属于上市公司的净利润为1.06-1.10亿元。除去钢银电商子公司之外，其他业务主体（以母公司为主）2019的净利润为0.70-0.74亿元。2018年剔除钢银电商子公司之外，其他业务主体的净利润为0.55亿元。据此推算，2019年以母公司主体的净利润同比增速大概为27%-34%。
　　钢银电商交易量有望加速
　　我们认为，钢银电商的交易量有望逐步加速，主要基于以下几个方面的分析：1）线上交易渗透率有望提升。受疫情影响，我们认为，钢铁（包括有色化工）交易有望逐步从线下交易向线上交易迁移，钢铁电商的渗透率有望逐步快速提升。2）钢银市场份额有望提升。目前钢银电商是中国最大的线上钢铁交易平台，其平台商户数量和品类也在逐步增加，其市场份额有望进一步扩大。3）线上交易量周度同比出现大幅增长。根据我的钢铁网数据，随着企业的复产复工，截至本周四（2020年2月27日），钢银电商本周累计交易量为36.39万吨，上周同期为16.67万吨，同比增长118%。
　　SaaS及产业联网龙头，维持“买入”评级
　　从产业趋势来看，疫情有望加快钢铁交易向线上迁移，钢银电商作为中国最大的钢铁线上平台，交易量有望逐步扩大。SaaS产品有望逐步打开新的业务空间。预计公司2019-2021年EPS分别为1.13/1.71/2.53元（前值1.17、1.84、2.85元）。根据分部估值，预计公司2020年合理市值在187.03-189.95亿元，对应目标价117.55-119.38元，维持“买入”评级。
　　风险提示：钢铁电商渗透率提升速度低于预期，SaaS产品拓展低于预期。