华泰证券-碧水源-300070-业绩符合预期，环保龙头再起航-200228

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　　业绩符合预期，维持“买入”评级
　　根据公司业绩快报，2019年公司实现营业收入/归母净利润127.1/13.9亿元，同比+10.4%/+11.9%，归母净利润处于1月20日业绩预告13.1-14.3亿元区间中值，符合市场及我们预期。根据3Q19/4Q19公司业绩持续回暖，我们判断已走出因行业融资困难导致的经营环境恶化状态，环保龙头再起航。我们预计本次疫情对公司影响有限，1Q20依然有可观增长，预计19-21年归母净利润为13.9/17.0/20.6亿元（前值13.8/15.9/19.4），参考可比公司2020年平均P/E17x，考虑公司作为膜技术水处理龙头应享适当溢价，给予公司21-23x P/E，对应目标价11.31-12.38元，维持“买入”评级。
　　4Q19业绩拐点逻辑验证，2019年业绩承诺圆满完成
　　4Q19公司实现营业收入/归母净利润56.0/10.3亿元，同比+2.5%/+53.6%，继公司2Q19扭转收入负增速、3Q19扭转净利润负增速后，4Q19业绩保持强劲增长，拐点逻辑得到验证。公司于2019年5月6日公告，公司与中国城乡签署了股权转让协议，协议中4名股东承诺碧水源19-21年归母净利润增速不低于10%/15%/20%，本次业绩快报中2019年归母净利润增速11.9%，圆满完成第一年业绩承诺。2H19公司业务结构优化、不断加强运营资金管理，随着项目推进加快，项目融资稳中向好，我们判断公司已走出因行业融资困难导致的经营环境恶化状态，业绩有望得到全面增长。
　　中交协同效应已现，股权激励双轮驱动
　　公司于2019年10月9日公告，与中国城乡、中交第三公路工程局等公司，以联合体方式中标“哈尔滨市城镇污水处理项目”，6个子项目均采用公司MBR膜法水处理工艺，设计水量共计27.5万吨/日，合作期内污水处理服务费收入总额约51.34亿元。该联合体中标充分体现中交入股的协同效应，我们预计公司有望依靠中交集团获得更多订单，帮助公司业绩持续回温。同时2019年6月公司授予9名核心高管2000万份股票期权（总股本的0.63%，授予价4.64元/股）做股权激励，绑定核心层与公司利益，助推公司管理效率提升，经营结构优化。
　　目标价11.31-12.38元，维持“买入”评级
　　根据3Q19/4Q19公司业绩持续回暖，我们判断公司已走出因行业融资困难导致的经营环境恶化状态，环保龙头再起航。公司称春节期间运营类项目正常运转，且积极组织工程项目复工赶工，我们判断本次疫情对公司影响有限，预计1Q20依然有可观增长。考虑到中交入股协同效应持续释放，叠加管理层股权激励优化管理，我们上调20-21年业绩预测，预计19-21年归母净利润为13.9/17.0/20.6亿元（前值13.8/15.9/19.4），参考可比公司2020年平均P/E17x，考虑公司作为膜技术水处理龙头应享适当溢价，给予公司21-23x P/E，对应目标价11.31-12.38元，维持“买入”评级。
　　风险提示：现金流状况恶化，核心团队流失等。