兴业证券-生益科技-600183-理顺业务架构，成长加速，整体价值最大化 -200228

《兴业证券-生益科技-600183-理顺业务架构，成长加速，整体价值最大化 -200228（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《兴业证券-生益科技-600183-理顺业务架构，成长加速，整体价值最大化 -200228（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　投资要点
　　公告：公司公告分拆所属子公司生益电子至科创板上市的预案，本次分拆完成后，生益科技股权结构不会发生变化且仍拥有对生益电子的控股权。
　　生益电子位列通讯板领域第一梯队，分拆后理顺业务架构，强化竞争力。生益电子成立于1985年，产品以大批量的中高端通孔板为主，集中在5G无线通信、服务器、汽车电子等领域，客户主要为华为、中兴、三星、诺基亚等。2019年前三季度净利润3.1亿元，我们预估全年4.4亿左右（考虑少数股权，对上市公司利润贡献20-25%），同比翻倍以上增长。生益科技主业为覆铜板，分拆后有利于理顺公司整体业务结构，激励机制也将更为完善。生益电子在吉安新增180万平米的年产能，未来作为独立的资金募集平台，融资渠道将拓宽，新增产能有望顺利释放，充分受益5G基站建设和服务器需求增长。
　　上市公司持股稀释有限，整体价值最大化。目前科创板上市公司发行股份比例一般在10-25%之间，生益科技持股生益电子78.67%比例，公告指出，分拆上市后，生益科技仍是生益电子的控股股东，生益电子仍是公司合并报表范围内的子公司，稀释比例有限，公司和生益电子将专业化经营和发展各自具有优势的业务，通过加速发展实现的增量补偿因股权稀释可能带来的利润摊薄。同时，科创板对于优质企业的估值溢价，在上市公司的整体估值上也会有体现。
　　受益5G基建和服务器需求增长，高频高速CCL持续国产替代，迎新一轮快速成长。公司近期发布19年业绩快报，收入同比增长10.52%，归母净利润同比增长45.73%，超出市场预期。今年进入5G基站建设大年，全球云巨头的资本开支也恢复快速增长，服务器需求迎来拐点，同时，服务器平台升级，PCB板材呈高速化趋势，高频和高速CCL需求旺盛，公司高端CCL有望持续放量。FR4产品则受益景气度提升，随着江西九江新产能释放，将继续保持稳健增长。PCB业务方面，今年下半年新增产能有望释放。凭借高频高速覆铜板和通讯PCB的绝佳卡位，公司有望迎来新一轮快速成长。预计公司19-21年净利润为14.6、19.3、24.5亿元，对应当前股价（2020年2月27日收盘价）PE为48.4倍、36.5倍、28.8倍，维持“审慎增持”评级！
　　风险提示：子公司上市进度低预期，5G基站建设和服务器出货低预期，产品价格快速下滑