华创证券-晶盛机电-300316-2019年业绩快报点评：受益下游扩产，公司业绩有望加速兑现-200228

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　　事项：
　　公司发布2019年业绩快报，报告期内实现营业收入31.26亿元，同比增长23.27%；实现归母净利润6.36亿元，同比增长9.17%。
　　评论：
　　下游扩产稳步推进，公司业绩加速兑现。公司公告2019年实现营业收入31.26亿元，同比增长23.27%。以2019年前三季度营业收入20.07亿元推算，公司单四季度实现营业收入11.19亿元，同比/环比分别大幅增长73.2%和35.0%。2019公司新签光伏设备订单超过32亿元，需求饱满，下游厂商扩产稳步推进，公司积极推动设备订单落地和执行，设备验收情况良好带动四季度营收大幅增长。此外，公司加大半导体设备、辅材耗材的市场开拓及新产品研发力度，强化蓝宝石材料技术领先和成本控制优势，为后期发展积极蓄力。
　　光伏打开平价空间，新一轮硅片产能扩建启动。2019年海外需求多点开花有效对冲了国内光伏政策调整期对光伏装机的负面影响，平价上网打开新空间，光伏产业发展步入新周期：1）光伏高效趋势逐步明朗化，硅片向大尺寸迭代，龙头加速扩产构筑规模壁垒以提升在大尺寸硅片领域的话语权；2）以晶科、晶澳为代表的垂直一体化厂商规划积极提升硅片产能以适应自身组件产能扩张；3）技术迭代及效率提升导致新产能成本大幅优于老产能，新兴力量入场加速老产能出清。在以上三种趋势的带动下，光伏硅片环节迎来新一轮优质产能扩张期，未来两年硅片设备有望打开超300亿市场空间。公司作为光伏硅片设备核心供应商，已与中环、晶科、晶澳等客户建立深度合作关系，同时还具备M12大尺寸硅片设备供应能力，有望深度受益大尺寸硅片扩产趋势。
　　半导体设备业务崭露头角，有望成为第二成长极。晶圆制造业产能逐步向大陆转移，终端对供应链国产化拉动逐步提速，国产硅片厂商加速入场，预计2019~2022年硅片产能扩张有望带来270~340亿元半导体硅片设备需求。公司已具备8~12寸半导体级单晶炉生产能力，同时逐步拓展了抛光机、滚磨机、截断机、研磨机等一系列新产品。半导体级长晶炉在中环股份、有研硅股、合晶、金瑞泓等取得良好的供应业绩。2017年公司入股中环领先，与中环合作进一步深化，前瞻性研发布局和拿单能力进一步增强。截至2019Q3，公司在手未完成半导体设备合同5.4亿元，目前中环领先硅片项目建设进展顺利，预计到2021年中8寸硅片将达到75万片/月的设计产能，12寸硅片预计2020Q3开始形成出货，2020年底产能有望达到7~10万片/月，将有效带动公司设备及材料销售，半导体业务有望成为公司第二成长极。
　　盈利预测、估值及投资评级：根据公司业绩快报披露信息，我们调整2019年盈利预测为6.36亿元（原预测值6.44亿元），维持预计公司2020~2021年实现归母净利润9.95、12.02亿元，对应2019-2021年EPS 0.49（原预测值0.50元）、0.77和0.94元，对应PE 50、32和27倍。考虑到公司是A股稀缺的光伏及半导体硅片设备上市公司，下游客户正处于产能扩张期，同时公司拥有深厚的技术储备和客户资源，有望受益光伏硅片头部化集中趋势和半导体硅片国产替代进程而实现快速成长。采用分部估值法，参考可比公司估值水平，上调2020年目标价至28.30元，对应2020年PE 36.5倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求波动；光伏及半导体硅片价格波动；客户认证推进不及预期。