华泰证券-虹软科技-688088-主业仍景气，屏下指纹进展顺利-200228

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　　虹软2019营收增长23%，归母净利润增长31.24%，略低于预期
　　公司发布2019年业绩快报，公司2019年实现营收5.64亿，同比增长23.23%，略低于我们预期；归母净利润为2.07亿元，同比增长31.24%，基本符合预期；扣非后净利润1.63亿元，同比下降19.95%，主要受研发投入加大、联营企业登虹科技亏损拖累。预计公司2019-2021年EPS为0.51、0.89、1.35元，维持“买入”评级。
　　营收较快增长，研发投入加大及联营企业亏损拖累全年业绩
　　受益于双摄、多摄智能手机渗透率提升和公司在单一客户的产品渗透率稳步提升，以及智能驾驶业务的持续推进，2019年公司营收仍保持较快增长，预计营收略低于我们预期或主要受订单确认时点影响。扣非净利润同比下滑的主要原因：一是研发投入2019年同比增长31.32%，营收占比已达到34.55%，同比提升2.13个百分点；二是2019年确认联营企业登虹科技投资收益亏损2514.31万元，2018年则为盈利1160.99万元。同时2018年存在2948万元的股份支付费用，2019年不存在该费用
　　公司智能手机业务仍有望维持快速增长态势
　　公司智能手机业务增长主要来自单机价值量的提升。现阶段光学创新仍然是智能手机创新的制高点。受益于双摄、多摄以及深摄等渗透率提升和未来3D扫描建模、VR/AR等的应用推广所带动的单机价值量有望持续提升。公司在2019年已成功研发了一套适用于ToF摄像头的一体化3D算法解决方案，并在一线手机厂商成功出货。随着行业需求持续提升以及公司优势持续扩大，我们预计未来三到五年手机计算摄影业务仍将保持快速增长。
　　2020年屏下指纹和亮度传感器从0到1，智能驾驶打开更广阔市场空间
　　公司正在从摄像头算法横向扩展到光学屏下指纹（对标汇顶科技）和亮度传感器（对标AMS）领域，目前已有原型方案，正在与客户进行Design in，今年有望批量出货，实现从0到1的突破。根据HISMarkit数据，预计2022年屏幕指纹模组出货量将超过4.5亿片，按照平均每片5美金价格计算，则2022年屏下指纹市场空间将超过22.5亿美金。假设未来虹软能够占到10%的市场份额，则将为公司带来较大业绩弹性。虹软2017年开始布局智能驾驶领域，现已有DMS、ADAS等多种方案，已与多家国内车厂进行前装定点测试，按照3-5年的测试周期，预计2021年后有望批量出货。
　　看好长期价值，维持“买入”评级
　　根据业绩快报，调整2019年业绩为2.07亿，鉴于疫情可能对消费电子的负面影响，略微下调公司2020-2021年净利润分别至3.62亿、5.46亿（调整幅度：-8.82%、-7.46%），对应EPS分别为0.51、0.89、1.35元。虽然公司短期股指较高，我们仍看好公司在视觉AI领域的技术优势及未来屏下指纹的广阔前景，维持“买入”评级。
　　风险提示：1、技术升级迭代滞后导致市占率下降；2、智能汽车等新业务拓展低于预期；3、智能手机主要客户采购量减少。