安信证券-新和成-002001-业绩符合预期，多项目陆续推进；关注突发公共卫生事件下维生素价格大幅上行-200228

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　　■事件：新和成发布2019年业绩快报，报告期内实现营收76.07亿元（同比-12.4%），实现归母净利润22.18亿元（同比-28.0%）。其中Q4实现营收18.42亿元（同比-6.2%、环比-3.0%），实现归母净利润5.12亿元（同比-5.4%、环比-7.0%）。
　　■点评：我们认为新和成19Q4业绩符合预期。营收环比小幅回落0.46亿、归母净利润环比小幅回落0.38亿，符合预期；我们分析主要系VE、VD3环比跌价等因素所致。
　　根据博亚和讯数据，19Q4的公司主要营养品季度均价分别为：VA（50万IU/g）国内321（环比-13%）、出口438（环比+11%）；VE（50%）国内45（环比-8%）、出口50（环比-2%）；VD3（50万IU/g）国内114（环比-50%）；VH（2%）国内97（环比+71%）；固体蛋氨酸，国内19.0（环比+7%）、出口17.9（环比+1%）。（单位均为元/公斤）
　　■受突发公共卫生事件影响，2020年Q1维生素产品价格均有较大幅度上涨，关注后续产品价格走势与厂商走货情况。
　　突发公共卫生事件影响下，国内生产与物流受限。而维生素作为生产基地主要在中国、消费地海外占比高的子行业，供需格局受较大影响，因此2020年Q1来看维生素是整个化工板块中为数不多的价格逆势上涨品种。根据博亚和讯数据，VA、VE、VD3、VH的2020年Q1至今价格分别环比变化-3%、+16%、-17%、+104%，而其最新价格（2020-02-27）相比2019年Q4均价变化幅度已达到+1%、+42%、-10%、+235%。关注后续产品价格走势与厂商走货情况
　　■多项目陆续建设，构筑多个新盈利增长点。
　　新和成在资本开支方面立足长远布局，有多个大型项目建设齐头并进。据公司公告、环评报告与行业资讯，其中包括：投资21亿于山东基地新建2万吨VE产品（预计于2019年底投产，达产后新昌和上虞逐步停产），投资36亿于黑龙江基地新建生物发酵系列项目（预计于2020年陆续投产，下游或可延申至VC、辅酶Q10等产品），投资53亿于山东基地建设25万吨蛋氨酸项目（预计其中一期10万吨于2020Q1投产，二期15万吨于2022年投产）；此外亦有年产11000吨营养品及9000吨精细化学品（含6000吨三氯蔗糖、5000吨VB6等）、27700吨香精香料（含9000吨麦芽粉、8000吨桂醇等）、4万吨香精香料、生物发酵二期、PPS、PPA等诸多产品已有环评。
　　■投资建议：后续突发公共卫生事件下维生素价格大幅上行或增厚公司业绩，上调至买入-A投资评级。我们预计公司2019年-2021年的净利润分别为22.2亿元、30.5亿元、34.9亿元。
　　■风险提示：维生素与氨基酸产品价格波动，突发公共卫生事件影响超预期，需求不及预期，新项目建设不及预期