西南证券-星源材质-300568-2021年三季报点评：盈利能力提升，业绩确定性进一步增强-211020

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业绩总结：公司2021年三季报正式披露，营业总收入13.14亿元，同比去年增长115.2%，归母净利润2.12亿元，同比去年106.96%，基本EPS为0.3元，平均ROE为5.96%。

新能源汽车销量持续增长，下游需求旺盛。

中汽协数据显示，2021年前三季度，全国新能源汽车产销分别达到216.6万辆和215.7万辆，同比增长1.8倍和1.9倍。

我国动力电池产量累计134.7GWh，同比增长195%；销量共计106.8GWh，同比增长177%。

按照较为保守的预期，2025年新能源车的市占率达到25%，年销量约为250万辆，平均每辆新能源车带电量50kWh，则动力电池装机量将超过300GWh，复合年均增长率高达38%。

下游需求逐年高增将导致供需维持紧平衡，下游对于品质较好的湿法隔膜需求进一步增加。

公司已提前与布鲁克纳、苏美达等公司签订采购合同，布局优质湿法隔膜设备，短期内形成较高护城河，有望率先消化市场需求，提高市占率。

大幅扩产稳定供应，规模优势带来利润弹性。

公司拥有深圳、合肥、江苏三大生产基地，同时公司于南通进行百亿级别扩产，分三期建设供30亿平方米湿法隔膜和涂布隔膜产能，建成后公司整体产能将超过60亿平方米。

通过大规模扩产公司有望实现规模效应，持续改善盈利能力，增厚利润。

积极开拓下游客户，设立海外工厂。

公司行业认可度极高，下游主要客户包括宁德时代、LGC、比亚迪、国轩高科、中航锂电、亿纬锂能、孚能科技等海内外锂离子电池龙头厂商，当下各厂商产销两旺，未来销量、市占率有望通过技术升级、产能扩张持续提升，公司新增产能的投放也将在保障主要客户需求的背景下被快速消化。

同时，公司于今年2021年3月与NorthvoltAB签订战略合作协议，在欧洲建立锂离子电池割膜厂，从2023年开始向Northvolt配套提供锂离子电池隔膜，开拓欧洲市场，到2024年，公司的欧洲工厂将向Northvolt提供包括基膜、涂覆隔膜和分切在内的超过50%需求量的电池隔膜。

盈利预测与投资建议。

公司隔膜业务将继续保持高速增长，三大国内生产基地产能稳步投放。

考虑公司三季报表现优异，及未来公司产品布局全面、产能合理规划，我们给予公司2023年40倍PE，上调至“买入”评级。

风险提示：公司产能未能如期释放；下游需求不及预期，公司产能无法及时消化；市场竞争加剧导致产品价格下跌。