华西证券-泰格医药-300347-全年业绩继续保持高速增长，行业继续呈现高景气度-200228

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　　事件概述
　　公司发布2019年业绩快报：全年实现营业收入28.23亿元，同比增长22.71%；归母净利润8.48亿元，同比增长79.55%；EPS 1.13元/股；根据前期业绩预告，公司非经常损益取中位数3亿元（2.5~3.5亿元），扣非净利润为5.48亿元，同比增长53.42%；利润端增长符合前期业绩预告（7.95~9.02亿元）。
　　分析判断:
　　全年业绩继续保持高速增长，Q4单季度业绩受业务剥离以及季节性波动等因素影响
　　公司2019年营业收入同比增长为22.71%，若扣除剥离低毛利业务上海晟通、服务性收入占比提升等带来的影响，收入端将维持30%左右增长；根据业绩预告，公司非经常损益取中位数3亿元（2.5~3.5亿元），扣非净利润为5.48亿元，同比增长53.42%，继续维持高速增长、且整体净利率水平继续呈现上升趋势。单季度来看，Q4单季度实现营业收入7.92亿元，同比增长12.17%、扣非净利润为1.10亿元，同比增长18.23%，预期其主要受到订单确认季节性波动、服务性收入占比提升以及剥离上海晟通等因素影响，以及费用端股权激励费用增加等影响。
　　2019年上半年公司新签订单保持40%以上增长和员工人数保持在20%以上增长，展望2020年，考虑到大临床业务逐步向后期推进，以及员工数量与单人绩效均呈现提升，预期2020年业绩将继续保持高速增长。
　　启动H股上市稳健推进国际化，临床CRO行业继续维持高景气度
　　公司在2019年12月13日董事会审议通过启动H股上市的前期筹备工作，预期将成为继药明康德、康龙化成之后的国内第三家“A+H”的CRO公司；未来成功登陆H股之后，一方面能优化投资者架构、增加融资渠道，另一方面IPO募集资金有助于推进公司国际化、实现临床CRO国际多中心的布局，成为全球性的临床CRO公司。公司作为国内临床CRO龙头企业，未来3-5年将持续受益于行业高景气度将保持高速增长。考虑到A股医药上市公司2019年前三季度合计研发投入为259.4亿元（同比增长25.6%），且2019年1类创新药和治疗用生物药物合计IND申请品种数为480个（同比增长12.68%），同时近期受到政治局会议中强调要加强生物医药和器械等的研发力度，预期未来国内医药行业研发投入将继续保持快速增长、临床CRO行业将继续保持行业高景气度。
　　投资建议
　　公司是国内创新药临床服务CRO龙头，能提供新药开发一站式服务，壁垒高、竞争力强。我们判断公司未来3-5年公司将跟随创新药物行业的大发展而快速发展。预计2019-2021年，公司净利润分别为8.48/10.70/13.66亿元，同比增长79.55%/26.17%/27.67%，对应20/21年的PE为55/43倍，首次覆盖、给予“增持”评级
　　风险提示
　　大临床恢复不达预期、捷通泰瑞业绩不达预期、小股东减持、新冠疫情影响超预期。