新时代证券-2020年2月PMI点评：疫情与逆周期政策是未来两大关键变量-200229

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　　供需双收缩，PMI创历史新低。2020年2月PMI下降14.3个百分点至35.7%，无论是绝对水平还是单月降幅都是创历史新低。从分项来看，生产指数较1月收缩54.2%，发电耗煤量较1月收缩55.8%，随着2月下半月以来复工的加速，未来生产可能走出低谷。新订单指数下降22.1个百分点至29.3%，从高频数据来看，2月30大中城市商品房销量同比下降75.2%，2月前23日乘用车零售同比下降89%。
　　海外疫情可能对国内经济造成二次冲击。在海外疫情爆发之前，市场主流预期是中国经济在一季度“挖坑”后走出V型反弹，然而，随着海外疫情爆发，这种预期可能会得到修正。从近期内外盘有色金属价格差异来看，国外对经济增长预期比国内更为悲观。由于各国医疗条件、应对疫情的态度与方式各异，海外疫情的不确定性大幅增加，不少经济体纷纷下调2020年经济增长预期。如果海外经济体采用与中国类似的隔离手段，未来海外经济数据可能也会像2月中国PMI一样深跌，甚至这个下跌时间可能会更久。若如此，疫情带来的外需不确定性很可能对国内经济造成二次冲击。
　　扩内需对冲外需不确定性，逆周期政策力度或进一步加大。和海外经济体相比，中国目前有两个优势：（1）武汉市以外疫情数据趋势向好，钟南山在2月27日表示“有信心在4月底基本控制疫情”，国内疫情得到控制是推动复工的保证；（2）中国政策空间比海外主要经济体充足，尤其是货币政策。
　　虽然海外疫情加剧了外需不确定性，但上述这两个优势使得国内仍能通过扩大内需的逆周期政策来实现经济发展目标：（1）稳健的货币政策要更加注重灵活适度。（2）积极的财政政策要更加积极有为。（3）通过基建、地产发挥好有效投资关键作用。（4）产业政策加速经济转型。
　　风险提示：海外疫情超预期；国内疫情出现反复；政策落实不及预期