中泰证券-中航机电-002013-全年业绩增速符合预期，航空机电平台价值凸显-200228

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　　投资要点
　　事件：2月27日，公司发布2019年业绩快报，报告期内，公司实现营业收入122.09亿元，同比上升3.66%；归属于上市公司股东的净利润9.65亿元，同比上升12.90%；加权平均净资产收益率10.00%，同比上升0.36个百分点。
　　业绩增长符合预期，军品业务维持中高速成长。根据公司业绩快报，报告期内公司增长符合预期，归母净利润同比增长12.90%，高于营业收入3.66%的增幅，加权平均ROE同比上升0.36个百分点，达到10%。利润增长高于营收增长主要由于报告期内公司产品结构变化，由于2019年国内汽车市场出现下滑，公司非航业务承受一定压力，但高附加值的航空业务继续维持中高速成长。考虑到2020年为“十三五”收官之年，且国内军机市场尚有较大的迭代提升空间，预计公司航空业务将继续维持中高速成长。
　　公告资产整合，航空机电平台价值凸显。报告期内，公司拟转让贵阳电机（2018年营业收入5.86亿元，净利润-0.26亿元）、现金收购南京航健（2018年营业收入1.44亿元，净利润0.45亿元）70%股权、对宏光装备（2018年营业收入5.17亿元，净利润0.17亿元）进行增资入股。资产整合后，公司有望剥离不良资产，置入高成长性资产，实现高质量产业整合。公司作为航空机电上市平台价值将得到进一步凸显。
　　股份回购彰显信心，体外院所有望进一步打开整合空间。报告期内，公司累计回购1.55亿元股票，回购股份将用于股权激励及机电转债的股票转换，回购价格区间为6.57-7.09元/股。考虑到回购期间资本市场走势，我们认为本次回购充分彰显公司对未来业务发展信心，明确公司股票价值。此外，考虑到母集团航空工业已成为国有资本投资运营公司的试点企业，体外资产中尚有609（中航附件研究所）和610所（中航救生研究所）等优质科研院所，叠加中航机电以往均承担着国企改革的先锋旗手角色，未来公司资产整合空间有望进一步打开。
　　盈利预测及投资建议：我们预测公司2019/2020/2021年收入分别同比增长4.87%/13.50%/ 14.27%；实现归母净利润9.65/11.35/ 13.12亿元，同比增长15.30%/17.66%/ 15.62%；当前股价对应PE分别为30/25/22倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：新品研发风险；客户集中风险；同业竞争风险。