中泰证券-通威股份-600438-硅料扩产启动，电池边际改善-200229

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　　投资要点
　　事件：公司签订《高纯晶硅投资协议书》，宣布永祥乐山高纯晶硅二期项目正式落户乐山市五通桥区，项目年产能3.5万吨，总投资约35亿元，项目预计今年3月开工建设，2021年9月底前竣工（通威集团公众号）。
　　永祥乐山二期启动，稳步推进多晶硅发展规划。公司拥有乐山、包头两大多晶硅基地，总产能达到8万吨，单月出货全球第一，市场份额占到全球20%，单晶占比近90%，领先行业。公司规划2020-2023年底多晶硅累计产能分别达到8、11.5-15、15-22、22-29万吨，此次永祥乐山二期3.5万吨高纯晶硅项目启动，预示发展规划进入执行阶段。
　　新产能成本进一步降低，叠加硅料海外企业退出，硅料环节全面向好。公司新产能生产成本控制在3-4万元/吨、现金成本控制在2-3万元/吨，处于行业最低水平，确保了项目的盈利能力。与此同时，据光伏们报道，由于海外硅料企业生产成本几乎是售价的两倍，OCI关停了位于韩国的两家多晶硅工厂，德国瓦克计划裁员1000人，韩华也计划在2021年2月底前关闭多晶硅业务，表明硅料海外企业开始退出，叠加2021年9月之前行业几乎无新增产能释放，硅料环节进入供给收缩周期，产业链价格或将上涨。此外，2019年我国进口多晶硅13.5万吨，占国内需求量的28.2%，是光伏主产业链中唯一进口环节，随着海外产能退出以及公司的扩产，预示着光伏主产业链中所有环节都被中国牢牢把握，而公司作为产能最大、成本最低的龙头将充分受益。
　　电池环节盈利能力或将回升。在电池环节，公司规划2020-2023年底累计产能分别为30-40、40-60、60-80、80-100GW，继续夯实公司全球电池龙头的地位。与此同时，当前单晶PERC价格对应一线企业龙头毛利率约10%，盈利处于行业底部，供给有所压制，同时由于硅片环节扩产在2020年释放，硅片价格预计下滑，电池盈利能力或将回升。
　　投资建议：预计2020年全球光伏需求同增32.5%，单晶用硅料供需状况好转，电池片盈利能力或将回升。我们预计2019-2021年分别实现净利27.09、40.52和47.56亿元，同比分别增长34.19%、49.58%、17.38%，当前股价对应三年PE分别为25、17、14倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：去补贴化加速带来的市场波动风险；技术更新的风险。