华鑫证券-策略专题：美股急跌或有扰动，但无需过度担忧-200229

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　　中美股市总体相关性并不高
　　从近期外盘大跌引发市场担忧，尤其是担忧美股连续下挫可能对A股形成的拖累。但我们观察2010至2019年十年内中美两国主要股指日频及周频涨跌幅的相关性，两国主要股指的涨跌幅相关性并不明显。从相关性角度，我们无需过度担忧美股波动对国内市场造成的影响，但我们从数据观察中也发现，随着国际化进程的推进，A股指数在2015年之后与欧美指数的相关性有所提升。尽管如此，中美乃至中欧各主要指数总体依旧呈现弱相关，相互间影响有限。
　　A股相对于美股有一定“跟跌不跟涨”现象
　　我们观察2010-2019年间，中美两国股市主要股指的日、周涨跌发现，两者的同步率约在56%左右，在面临美股有较大波动时，两者的同步率会有明显提升，尤其是在美股下跌过程中，A股与美股的同步率提升幅度更大，且有一定“跟跌不跟涨”的情况。但随着市场参与主体专业度的不断提升，这个现象会逐步得到缓解。我们也观察到，近两年在美股大幅波动的情况下，A股与美股的同步率正在逐步降低。
　　美股还未迎来“最后一根稻草”
　　近期由于疫情在海外扩散，导致欧美股市大跌，市场担心美国牛市终结导致全球性的衰退。从历史来看，这种担心不无道理，在过去近40年间美国股市历次熊市全球股市都难逃一劫。目前来看，美股确实存在一定的调整压力。但从美国经济及政策表现看，会压垮美国股市的“最后一根稻草”还未出现。此次美股下跌的更多是受到多重短期利空情绪刺激影响，在目前的基本面背景下，2020年美股出现熊市的概率不大。
　　A股有自身的运行逻辑
　　虽然根据历史行情显示，2010年以来标普500跌幅超10%时间段，A股均也出现显性下跌的，但同时也是短暂的，并未改变A股原有运行趋势。而对于本轮A股上涨行情，上涨驱动力我们认为主要分为两个阶段，第一阶段投资者错估国内疫情的严重程度，在疫情超预期好转背景下的修复性行情。而第二阶段我们认为是流动性宽松预期叠加低利率政策环境预期下产生。这点也意味流动性宽松预期以及低利率政策环境依然存在，也将会成为本轮行情得以延续的最强助力。
　　风险提示：宏观经济超预期下行；海外疫情影响超预期。