天风证券-百度-BIDU.US-4Q19业绩点评：业绩回暖表现较佳，疫情影响下季展望-200229

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　　利润回升节奏加速，单季度利润率近四年首次突破30%
　　本季度公司净收入同比增长6.2%至RMB288.8亿元，超市场一致预期2.3%，高于指引中值1.0%，收入增速有所回升。其中：线上营销服务收入同比减少2.0%至RMB207.7亿元；其他业务收入同比增长35.4%至RMB81.2亿元，增长主要来自于百度云业务、智能硬件业务与爱奇艺付费会员增长。内容成本、流量获取成本与销售管理费用的较好控制带动公司调整后归母净利润同比增长95.5%至RMB91.9亿元，高于市场预期3.7%，调整后归母净利率为31.8%，环比提升16.2pct，单季度利润率在近四年中首次突破30%。展望下个季度，由于疫情影响，预计1Q20E净收入为210-229亿元，同比降低5.1%-12.9%，指引中值低于市场预期6.3%。
　　百度移动生态逐步完善，用户、内容、商业化齐头并进
　　用户端流量持续增长。本季度百度APP的DAU同比增长21%至1.95亿，单季度环比净增600万；用户APP端内搜索次数同比增长近30%。根据QuestMobile，2019年12月百度APP的MAU达4.8亿，环比9月净增约2,500万。此外，百度小程序继续维持较高增长，本季度小程序MAU达3.16亿，环比净增2,600万。内容端生态建设持续进行。百家号账号环比净增20万至260万，同比增长38%。百度小程序也逐步拓宽内容范围，已延伸至政府服务领域。在内容与AI技术下，百度搜索的首条满足率已达到58%（3Q19为56% vs.2Q19为51%）。商业化方面，百度托管页机制应用至多个行业，在提升用户体验之外，商业化效果也较为明显，4季度托管页已能贡献百度核心广告业务收入的近1/4。
　　其他业务担纲增长助力，智能音箱崭露头角，AI能力纵深拓宽
　　本季度百度核心其他业务收入（排除爱奇艺其他业务收入）预计同比增长113.4%，是带动公司增长的主要驱动力，百度云、智能音箱等业务在AI赋能下渐入佳境。根据Canalys，3Q19百度云业务市场份额位列第四（8.2%），增速约70%，依然保持高于行业的增长。根据Strategy Analytics，百度在4Q19智能音箱出货量达590万台，同比增长171%，全球市场份额达10.6%，位列国内厂商第一名。此外，公司在AI领域逐步拓宽能力边界。公司先后发布鸿鹄人工智能芯片（并基于此发布了端到端远场自动语音识别解决方案）与昆仑人工智能芯片（赋能公司的云服务器，优化视觉、语音、自然语言处理等领域），强化在AI领域的技术能力。
　　估值：我们将百度的核心业务与爱奇艺等进行拆分并分部估值，在不考虑AI估值贡献的情况下，我们认为百度的合理估值区间为479-568亿美元，较当前市值存在15.3%-36.8%的修复空间。考虑到公司利润水平快速恢复，核心业务移动生态逐步完善，新兴业务成长性与AI能力边界的持续拓宽，我们认为百度仍具有较好的投资机会，建议保持积极关注。
　　风险提示：用户增长放缓；信息流广告增长放缓；AI业务商业化进展不及预期；利润率下滑风险；行业监管风险；宏观风险；竞争环境变化；疫情影响；