民生证券-联创电子-002036-业绩略低于预期，扩产带来财务等费用增加-200302

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　　一、事件概述
　　2月28日，联创电子发布2019年业绩预告：预计归母净利润25,305.65万元C30,710.74万元，同比增长3%至25%。
　　二、分析与判断
　　业绩略低于预期，光学产品营收高增长，19Q4实际业绩较好
　　据业绩预告，Q4归母净利润为0.29亿元至0.83亿元，以Q4业绩区间中值0.56亿元测算，同比-11%。考虑到生产经营及扩产等原因，预计财务费用约1.73亿元，同比增长约99%、研发费用2.18亿元，同比增长62%，19Q4实际经营情况较好。19年光学产品营收约12.7亿元，同比增长92%.，触控显示产品营收约9.1亿元，同比增长约38%。业绩增长主要原因：新产能扩产，规模扩大；光学高景气，切入国际大客户。
　　受益光学创新趋势，玻塑混合镜头竞争力突显
　　受益手机拍摄功能升级、光学性能提升，公司玻塑混合镜头已实现国内一线手机厂小批量出货，具有模造玻璃核心技术和量产能力，随着1G+6P玻塑混合镜头良率持续提升，玻璃镜头/镜片、玻塑混合镜头出货占比将持续提升。摄像头模组已切入国内主流手机ODM，目前订单充裕、产能利用率处于高位，新产能正在实施。屏下指纹镜头已导入大客户，进入量产出货阶段。
　　ADAS渗透率提升，车载镜头多点突破，高清广角等长线布局
　　1、受益ADAS和自动驾驶渗透率提升、单车镜头用量持续提升，车载光学高景气。公司切入Mobileye、英伟达、安波福、法雷奥、麦格纳等国际大客户，多款产品已经进入Mobileye供应链体系，自动驾驶镜头已批量出货。车载镜头认证周期长、技术壁垒高，车载镜头进入业绩收获期，将有望成为公司的长期增长点。
　　2、高清广角镜头长线布局，GoPro中高端产品镜头份额和收入持续增长，未来产品线有望向低端市场拓展。VR/AR领域领先布局，VR/AR镜头导入国际大客户，投影镜头量产出货，有望持续增长。
　　三、投资建议
　　公司是国内领先的光学镜头供应商，受益多摄/3DSensing/屏下光学指纹渗透率提升，智能手机镜头份额有望在高端机型持续增长，长期看汽车镜头业务将打造长期增长点。预测公司19-21年归母净利润为2.7、4.5、5.9亿元，对应估值为45、27、21倍。参考SW电子制造行业PE（整体法）为40倍，维持公司“推荐”评级。
　　四、风险提示：
　　1、智能手机出货量不及预期；2、光学镜头出货不及预期；3、行业竞争加剧；4、触控显示业务毛利率大幅降低。