中泰证券-海利得-002206-业绩预告符合预期，公司成长迈入新台阶-200228

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　　事件：公司发布2019年业绩预告，实现营业总收入40.14亿元，同比增长12.44%，实现营业利润3.83亿元，同比下降7.22%，实现归母净利润3.25亿元，同比下降7.44%。公司Q4营业收入10.22亿元，同比增长14.2%，环比增长2.1%；Q4归母净利润0.82亿元，同比增长34.1%，环比减少1.5%。
　　点评：
　　2019年，公司营业收入较上年同期增长约为12.44%，主要是由于2019年上半年公司20万吨聚酯切片项目投产，推动了公司营业收入实现增长；公司归母净利润较去年同期有所下降，主要是由于国际环境的变化和下游汽车行业景气度下滑，导致公司的车用丝、帘子布等产品的销售和盈利能力随之有所下降。
　　聚酯切片投产贡献收入，塑胶材料业务或恢复增长。2019年3月，公司投产20万吨聚酯切片项目，将成为贡献2019年收入增长的主要来源。此外，公司传统塑胶业务通过加强销售建设及新产品石塑地板的推广，或推动业绩增长。
　　涤纶工业丝行业领军企业，差异化布局车用丝业务。公司作为涤纶工业丝领军企业，通过差异化战略布局高技术含量，高附加值的产品，海利得在车用丝领域一枝独秀。公司的安全带丝和气囊丝已实现AUTOLIV、TRW、JOYSON等全球主流汽车安全总成厂商的全覆盖，涉及终端整车品牌包括奥迪、宝马、奔驰等品牌。高模低收缩丝和涤纶帘子布完全覆盖米其林、普利司通、大陆轮胎等轮胎厂商。并对普利司通欧洲实现首次批量供货，新增韩泰和特瑞伯格认证。
　　塑胶新业务及越南项目推动企业迈上新台阶
　　塑胶传统业务恢复增长，石塑地板新业务有望放量。公司传统塑胶业务通过加强销售建设及产品推广，预期将同比恢复增长。天花膜及石塑地板新产品有望持续放量，贡献增量收益。此外，2019年底，公司的石塑地板部分型号产品已获得美国额外关税豁免，税率降低有望增加产品出口竞争力，恢复增长趋势。
　　公司有望迎来新一轮固定资产快速增长期，越南项目推动企业迈上成长新台阶。公司目前的在建工程主要包括：年产4万吨的车用工业丝项目，年产3万吨的高性能轮胎帘子布项目，年产1200万平方米的石塑地板项目及越南基地的年产11万吨差别化涤纶工业长丝项目。新一轮固定资产的投放，预期将推动公司迎来新一轮业绩快速增长期。此外，公司通过海外越南建厂享受当地的税收优惠政策，预期增加公司产品竞争力，增厚公司业绩弹性。公司越南基地享有税收优惠政策，如按照达产销售计算，越南基地产品的销售相比较国内产品销售可增厚利润约475.6万美元，占2019年公司净利润的比重约为10.2%。
　　盈利预测：我们预计公司2019-2021年可实现营业收入分别为4013/4712/5646百万元；对应归母净利润分别为325/407/522百万元；对应PE分别为14/12/9倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：产能建设及释放不达预期；下游需求萎缩。