华创证券-新和成-002001-2019年业绩快报点评：业绩符合预期，看好VE底部回暖及公司长期成长性-200228

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　　事项：
　　公司发布2019年度业绩快报，实现营业收入760,665.35万元，同比减少12.40%；归属于上市公司股东的净利润221,839.81万元，同比减少27.95%。
　　评论：
　　19年公司主要产品价格下滑，VE价格有望上行。公司营业总收入及净利润均有所下滑，主要是产品价格下降所致。根据Wind数据，2019年VA含税价358元/公斤，较去年下滑49%；VE 46元/公斤，同比下滑23%；蛋氨酸18元/公斤，同比下滑5%。根据我们对于行业结局及产品价格的跟踪，VA价格处于合理水平，随着猪存栏量提升，价格有望维持；VE当前价格处于历史低位，需求向好，供应格局持续改善，间甲酚短期受限支撑成本，我们认为VE价格大概率上行；蛋氨酸价格底部，格局可能依旧面临较长时间的调整，我们认为看点在公司对低成本的突破及扩产带来的规模效应及行业地位的提升。
　　公司是我国精细化工行业的优秀典范，建议重视成长基因及战略布局。公司自成立到现在，始终坚定不移的走自主创新之路，每个发展阶段所布局的核心产品均是当时国内无法自给、生产难度超高、填补国内空白的品种。在长期的发展中，公司积累了化工行业极为宝贵的研发和工程化经验，带出了一支高效率、高产出、善于实战的化工研发队伍。公司的创新研发也获得了丰厚的回报，ROE水平始终处于大化工行业金字塔尖。对于产品的布局，公司一方面强调一体化，保证了供应链的稳定和低成本优势；另一方面，产品的多样化，让公司盈利能力也不依赖于单一品种，展现了化工平台型公司的独特优势。
　　继续保持高强度的资本开支，新项目可圈可点。公司近几年在潍坊基地、黑龙江基地持续大规模投入，包括新建25万吨蛋氨酸项目、黑龙江生物发酵项目、2X2万吨营养品项目以及年产11000吨营养品及9000吨精细化学品项目，合计投资超过百亿，超高资本开支为未来公司的业绩增长奠定了扎实的基础。值得一提的是，公司未来营养品的发展亮点在发酵类产品，上虞之前已经布局了部分产品，比如己糖酸、叶红素、辅酶Q10等，技术相对成熟；公司在黑龙江建发酵基地，进一步扩产辅酶Q10、己糖酸、山梨醇等，有利于产品品类的丰富、成本的降低，并为其他发酵类产品打下较好的基础。另外，公司麦芽酚项目一期3kt目前处于试车阶段，投产后有望成为仅次于金禾实业的国内第二大麦芽酚生产企业；公司之前的香精香料主要为芳樟醇、叶醇、柠檬醛等，与维生素产业链有很大协同，现在有望依托麦芽酚构建新的香精香料产品树。
　　盈利预测、估值及投资评级。基于业绩快报，我们预计公司19-21年净利润分别为22.2/30.9/38.3亿元（前值为22.0/30.9/38.3亿元），对应EPS分别为1.03/1.44/1.78元，目前股价对应PE分别为25/18/15倍；结合20年业绩及20XPE水平预期，维持目标价28.77元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：产品价格大幅下滑；下游需求大幅下滑；环保及生产风险。