方正证券-康力电梯-002367-营业质量大幅改善，内资电梯龙头兑现业绩-200228

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　　事件：公司发布2019年业绩快报。报告期内公司预计实现营业收入36.63亿元，同比增长18.48%；实现归属于上市公司股东的净利润2.55亿元，同比增长1540.47%。
　　点评：国内电梯市场景气度有所恢复，公司订单转化率提升，收入端实现快速增长，降费控本成果显著，推动公司盈利能力大幅修复，净利润靠近此前业绩预告的上限，符合市场预期。
　　※电梯行业景气有所恢复，订单转化率提升助推公司收入实现快速增长。受房地产施工加快带动，2019年国内电梯产量达到117.30万台，同比增长12.80%，行业景气度有所恢复，推动公司存量订单转化率提升，使得营业收入较上年同期总体增加5.71亿元，表现出色。报告期内公司营销团队不懈努力，市场开拓力度加大，全年有效订单较同期增加，订单充足将有效地支撑公司未来业绩增长。
　　※精细化管理见成效，盈利水平大幅提升。虽然市场环境有所恢复，但电梯行业竞争压力依然较大，报告期内公司实现归属于上市公司股东的净利润2.55亿元，同比增长1540.47%，加权平均净资产收益率恢复至8.38%，同比增加7.94%，盈利能力较去年显著提升：一方面，公司较好的控制了原材料成本及外购外协件采购价格，同时优化工艺、工装、产品设计等，产品毛利率有所提升，2019年综合毛利率为29.87%，同比上升3.84个百分点；另一方面，精细管理下，公司销售费用率和管理费用率下降，同样对公司业绩起到正面作用。实际上，2019年公司因核销坏账及计提各类资产减值准备共7327.51万元，其中“华领9号”该笔单项资产减值损失达3900万元，大额计提虽然对当期业绩有影响，但随着风险出清，公司将轻装上阵，利于后续经营。
　　※旧楼加装市场有望加速推进，公司成长空间将进一步打开。中长期看，我国旧楼加装电梯需求量保守估计超过100万台，市场规模超过5000亿。2019年6月19日国常会按照中央经济工作会议和《政府工作报告》部署加快改造城镇老旧小区工作，2019年12月上海市住建委、市房管局等十部门近日联合印发《关于进一步做好本市既有多层住宅加装电梯的若干意见》，将于12月25日起实行，加梯工作中存在的一系列瓶颈问题有望得到解决。我们认为随着一系列政策落地，旧楼加装电梯市场有望提速，公司作为内资品牌龙头，在全国多地开展建设幸福加梯样板梯工程，成长空间将进一步打开。
　　投资建议：我们预计公司2019-2021年净利润分别为2.55、3.51、4.13亿元，对应EPS分别为0.32、0.44、0.52元，对应PE分别为24.11、17.57、14.92倍。维持公司“强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：地产竣工面积不及预期，行业竞争激烈导致电梯价格进一步下行，钢材价格下行低于预期