方正证券-新易盛-300502-全年业绩超预期，光模块后起之秀，5G与400G双轮驱动业绩持续增长-200228

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　　事件：
　　2020年2月27日，公司发布2019年度业绩快报，全年实现营收11.65亿元，同比增长53.28%，归属于母公司净利润2.13亿元，同比增长568.71%。
　　点评：
　　1.全年业绩超预期增长，产品结构持续优化，盈利能力不断提高。公司第四季度单季实现收入3.94亿元,同比增长74.34%,环比增长35.40%,实现归母净利润7988.62万元,同比增长202.41%，环比增长52.69%，公司全年实现归母净利润2.13亿元，同比增长568.71%，实现超预期增长。2019Q1-Q3公司毛利率分别为29.6%、31.0%、32.7%，毛利持续改善。主要是由于公司产品结构持续优化，中高速率产品占比不断提升，公司盈利能力不断提高。
　　2.全球云厂商CAPEX逐步回暖，光模块需求不断增长，400G产品逐步放量推动公司业绩保持增长。根据Factset最新市场一致预期，世界主要七大云厂商2020年资本开支合计约为1039亿美元，同比增长14%，数通光模块市场将进入新一轮高景气阶段。同时，根据Light Counting的预测，光模块市场规模预计将在2021年将达到120亿美元，未来2-3年整体市场需求未来两年增速将达到30%-50%，我们预计2020年数据中心市场200G/400G产品将逐步开始放量，同时，2019年公司成功推出业内首款10W以下400GQSFP56-DD产品，能够良好兼容主流交换芯片BroadcomTomahawk3，领先于市场。我们预计北美数通市场将在2020年下半年进入400G升级阶段，公司有望打入北美云厂商供应链并逐渐提升市场份额，同时，在电芯片产业链格局重塑的大背景下，未来随着400G产品逐步放量，将带动公司业绩进一步增长，实现弯道超车，未来前景可期。
　　3.受益5G无线侧+承载网建设，电信市场业务有望进一步拓展。2020年我国将启动5G无线侧大规模建设以及5G独立组网,5G基站接入侧的光模块需求显著提升，将从当前主流的10G及以下升级到25G/100G，实现量价齐升。公司2019年成功在多个省市5G光通信产品招标中获得份额，同时参加了IMT-2020 (5G)承载工作组多厂商多类型5G光模块测评工作,并且前/中/回传光模块均顺利完成全部测试项目。日前，工信部强调进一步加快5G建设，预计2020年运营商资本开支将进一步增大，5G建设进度有望超预期，因此，5G前/中/回传光模块需求将得到释放,此外，公司和中兴保持良好合作关系，在电信市场的业务空间有望得到进一步拓展。
　　4.盈利预测与投资建议：我们预计公司19/20/21年可实现归母净利润分别为2.13亿元、3.11亿元、3.78亿元。
　　5.风险提示：数据中心的建设进度及机柜上架进度不及预期的风险；国内数据中心需求不及预期的风险；云计算业务发展不及预期的风险。