中泰证券-食品饮料行业周报（第9周）：杠铃式策略效果显著，茅台又到战略配置时-200229

《中泰证券-食品饮料行业周报（第9周）：杠铃式策略效果显著，茅台又到战略配置时-200229（12页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中泰证券-食品饮料行业周报（第9周）：杠铃式策略效果显著，茅台又到战略配置时-200229（12页）.pdf（12页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　投资要点
　　杠铃式策略效果显著：2月推荐组合我们采取杠铃式的投资策略重点推荐的标的涨跌幅情况如下：贵州茅台（+0.40%）、顺鑫农业（+4.96%）、伊利股份（-5.65%）、三全食品（+38.48%），组合收益率为+9.55%。同期上证综指下跌3.23%，组合领先上证综指12.78%。外界不确定之下，3月我们继续采取杠铃式策略，重点推荐的组合为贵州茅台、双汇发展、伊利股份、三全食品等。
　　疫情就是黑天鹅事件，全球的不确定性在加大。依据丁香医生的统计，截止到2月29日中午，国外累计确诊新型肺炎5800余例，部分国家疫情仍在蔓延，上周国际资本市场也出现了显著的调整，道琼斯、纳斯达克、德国DAX、标普500、英国富时100指数等国际的主流指数一周跌幅超过10%，体现出国际市场对疫情的担心，我们认为疫情就是黑天鹅事件，应对显得尤为重要。
　　黑天鹅笼罩之下，构建自己的反脆弱系统来应对。我们参阅了《黑天鹅》《反脆弱》等书籍，建议各位投资者积极应对，构建自己的反脆弱体系。基本步骤分三步：（1）避免把自己暴露在负面黑天鹅事件当中。也就是尽量不让自己进入收益可能有限但要付出的代价非常高的领域当中，只有规避了这些风险，我们才有可能继续发展。（2）应用杠铃策略来构建反脆弱能力，把大部分的资源放在收益确定、风险小的事情上，同时把少量资源放在风险很高、收益也可能很高的非线性区间里，最后放弃那些中等风险和中等收益的事情。这里，杠铃策略能够帮你提前确定你的最大损失，而且有可能带来超出预料的回报。（3）小代价的试错。如果你还想要在这个过程中更进一步的话，那就选择在正面黑天鹅的领域当中，理性积极地试错，用最小试错的方法，不断增加自己的胜算概率，控制损失成本，从而提高自己在不确定性事件发生时获益的概率。
　　杠铃式策略在食品饮料行业中的运用。对于食品饮料而言，疫情之下可采取两类策略，一类是确定性较强、风险小的标的；另一类策略是疫情相对受益的方向，放弃中庸（收益一般、风险一般）的投资策略。确定性比较强的主要是行业第一第二的标的，比如茅台、双汇、伊利、顺鑫、五粮液等；疫情之下有望持续受益的主要是速冻食品（三全、安井）、泡面、香肠、榨菜等；由此我们将三月份的重点配置调整为贵州茅台、双汇发展、伊利股份、三全食品等。
　　贵州茅台又到战略配置时。1）公司积极复工复产，全年计划不变，努力实现一季度开门红。节后公司召开一系列会议积极应对疫情，保障生产和销售的有序运行。公司强调，2020年坚持“计划不变、任务不减、指标不调”，努力做好工作，全面完成任务。根据年初确定的全面目标任务全面有序复工复产，千方百计实现一季度开门红，确保“双过半”，年前制定的3.45万吨茅台酒将如期投放，一瓶都不会减少。与此同时，公司为了确保一季度的开门红，公司灵活调整经销商计划的节奏，部分经销商可以打4-5月份的款项。我们认为公司的决心、举措等强化了一季度以及上半年的稳增长。2）全年业绩实现双位数增长仍具有较强确定性。公司计划2020年营业总收入增长10%，我们认为全年收入目标实现路径清晰，考虑直营渠道投放占比提升和超高端产品比例上移，利润端有望实现双位数增长。3）茅台增长稀缺，避险属性强，持续重点推荐。近40年的数据表明，茅台现货的复合收益率远超黄金和债券。中长期来看，充足的渠道价差使得未来茅台酒具备继续提价能力，我们预计未来3-5年公司收入复合增速仍有望实现15%增长。考虑到目前茅台估值相对合理，公司业绩具备较强确定性，且预期处于低点，在外界不确定之下更为稀缺，持续重点推荐。
　　白酒更新：回调后性价比凸显，建议把握外在冲击带来的良好配置机会。受疫情全球扩散影响，本周全球股市大跌，带动A股及白酒板块回落，申万白酒指数下跌逾6%，我们认为调整后白酒板块性价比再次凸显，主要基于以下两点：1）催化剂来看，行业预期处于低点，若国家拉动投资茅台有望获得超额收益。白酒行业是受疫情影响较大的行业之一，当前股价回落已反映悲观预期，但2020年是全面建设小康的决战年，根据近期中央会议来看，全年经济目标要保证实现，以基建为代表的投资端政策陆续在加码，我们认为这将带动茅台等高端酒的需求，历史数据亦表明茅台有望获取超额收益。2）本质来看，行业商业模式好，抗风险能力强。近期外盘下跌加大了市场对经济的担忧，尤其是负债率比较高、持续创造现金流比较差的行业更加麻烦，而白酒企业现金流好，负债低，资本开支也较少，抗风险能力强于多数行业，因此优异的商业模式是白酒未来能够持续稳健增长的内在基础。我们认为，当前主要酒企对应2020年估值在18-22倍，板块估值有待修复，我们建议把握外在冲击带来的良好配置机会。
　　洋河股份：主动调整，不破不立。公司发布业绩快报，2019年公司实现营收231.10亿元，同比下滑4.34%；实现归母净利润73.42亿元，同比下降9.53%，计算可得四季度营收和归母净利润增速分别为-37.00%和-81.78%。我们认为，公司业绩表现低于预期主要在于公司主动进行了战略性调整，四季度延续控货挺价策略，价格管控、配额管理持续强化，调整态度坚决，导致短期内业绩承压。渠道反馈今年春节洋河表现不差，回款30%左右，省内市场回款好于去年同期表现，面对突发疫情公司亦出台一系列帮扶政策，如划拨疫情期间营销专项费用、减免部分仓储费用、不出台任何影响价格的促销方案等，帮助经销商共度难关。我们认为，公司正在沿着正确的方向做正确的事，虽然调结构和稳价格要牺牲短期利益，但彻底调整反而有利于轻装上阵，可以看到价格体系自去年三季度以来持续回升，库存也一定程度下降，表明调整正在见效，预计今年起公司将重回正增长轨道，长期来看公司仍具备全国化拓展空间，未来3-5年业绩仍旧有望实现稳健增长，我们建议以中长期视角看待优秀企业。
　　投资策略：近期新型冠状病毒的爆发一定程度上影响短期消费，短期来看食品等必选消费更优，速冻食品、液态奶、方便面、火腿肠（双汇）、部分保健品（Vc等）等有望受益，调味品、啤酒（淡季）受影响相对较小；中长期来看商业模式更重要，白酒竞争力更优。考虑到疫情的不确定性，我们近期重点推荐贵州茅台、双汇发展、三全食品、伊利等。
　　风险提示：三公消费限制力度加大、疫情扩散风险、食品安全。