华西证券-国恩股份-002768-新材料板块大幅增长，口罩专用聚丙烯陆续投产-200229

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　　事件概述
　　2020年2月28日公司发布业绩快报，预计2019年全年，公司实现营业收入50.69亿元，同比增长36.12%，实现归母净利润3.94亿元，同比增长27.79%。
　　分析判断:
　　复合、光显材料大幅放量，营收利润稳步增长
　　2019年Q4单季度，公司实现营业收入20.12亿元，同比增长45.48%，环比上涨95.91%，实现归母净利润1.43亿元，同比增长33.64%，环比增长72.29%，Q4单季度数据持续向好。根据2019年业绩快报显示，报告期内，公司光纤材料业务持续提升在京东方等客户的供货比例，顺利切入华为供应链，并开发了索尼、LG等高端客户，业绩实现大幅增长，同时顺利完成了玻璃扩散板、耐高温扩散板的试制流程，未来有望进一步拓展市场空间；报告期内，公司在复合材料板块重点发力新能源汽车产业链，在充电桩、乘用车电池盒、座椅横梁等领域持续突破，SMC、BMC、热塑混纤材料多点开花，有望成为未来公司新的盈利增长极。公司2019年中报数据显示，公司复合材料、光显材料板块营业收入分别同比大幅增长135.43和138.09%,2019年下半年公司复合材料、光显材料持续放量，其他业务稳步增长，系2019年全年业绩大幅上涨的主要原因。
　　空心胶囊主要供应商，疫情期间订单大增
　　公司旗下的益青生物，已有20余年的药用空心胶囊生产历史，是我国药用空心胶囊领域生产能力最大的四家之一，主要产品包括明胶胶囊和植物胶囊。2016-2018年，益青生物扣非净利润稳定的保持在2000万元以上，具有较强的持续盈利能力。根据2019年业绩快报内容显示，2019年12月以来，受疫情影响，下游药厂空心胶囊需求迅速增加，春节期间持续保持向下游药企供货，订单数量较去年同期大幅上涨。
　　扩大口罩用熔喷料生产，保障全球激增需求
　　根据国家发改委统计数据，截至2020年2月25日，包括普通口罩、医用口罩、医用N95口罩在内，全国口罩日产能达到7285万只，日产量达到7619万只，分别是2月1日的3.4倍、7.8倍，口罩产能利用率达到105%。由于疫情持续以及近期各大城市陆续复工，加上海外疫情近期也快速扩散，预计中短期内全球口罩需求将维持高位，口罩专用熔喷料需求也将随之上涨。公司在改性材料领域深耕20余年，技术积累雄厚，根据2019年业绩快报内容显示，目前已经通过原有设备的改造形成了口罩熔喷聚丙烯的规模化生产的能力，并将针对疫情发展情况筹备下一轮扩产计划，预计未来口罩熔喷聚丙烯材料产能有望达到300t/d以上,能为6000-7500万只N95口罩提供专用聚丙烯原料保障。
　　投资建议
　　我们预计公司2019-2021年营业收入分别为50.69/63.02/76.93亿元，归母净利润分别为3.94/5.14/6.32亿元，对应EPS分别为1.45/1.89/2.33元，目前股价26.07元，对应PE分别为18/14/11倍。公司为国内改性塑料龙头企业，复合材料、光显材料持续发力，看好公司长期成长，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示
　　下游家电行业销售不及预期，下游汽车销量不及预期，下游手机销量不及预期，原材料波动风险。