中泰证券-艾华集团-603989-快充大功率时代核心受益标的，新成长周期启动-200301

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　　核心观点：2019年Q4业绩超预期除稼动率提升外，利润率提升更重要，且为中长期趋势，市场对这块明显低估。结合下游快充功率加速提升、产品拓展、大客户突破等因素，我们认为，公司业绩增速较前几年将明显上台阶。
　　四季度业绩大超预期，收入增速与利润率提升共振驱动新周期。公司2019年Q4单季度业绩大超预期，除了稼动率提升带动外，产品盈利能力也有明显明年贡献，表明一年左右的去库存已经结束，随着消费领域需求加速成长，有望带动行业进入新一轮景气周期。对于公司而言，消费电子领域，快充功率提升带动单机ASP大幅增长、工业市场新产能投放等有望逐步体现带动公司收入增速上台阶。同时利润率端，大客户直采、原材料自供、自动化等因素驱动下，有望与收入增速上台阶共振，带动公司迎来新一轮成长期。
　　快充功率提升助推ASP大涨，客户直采突破助力成长。5G手机功耗普遍更大，消费者对充电速度要求日趋提高，对应手机充电器功率快速提升，2019年旗舰机型普遍以30-40W快充为主，2020年年初5G旗舰机型已将功率提升至55W、65W级别，带动配套电容器规格与数量提升。根据拆解数据，65W充电头单机价值量较40W产品提升50%以上。同时，公司作为国内3C电源类产品电容核心供应商，此前以供应充电头厂商为主，自2019年开始，公司大客户直供获得重大突破，份额持续提升，为充电功率提升的核心受益标的。此外，公司还积极拓展笔记本电源等市场，将进一步打开消费类产品成长空间。
　　MLPC产品储备多年，自主可控趋势下有望超预期。公司MLPC产品自2017年大规模量产，初期以数字货币行业为主，2018年数字货币行业景气度下行，成长性有所放缓。但MLPC作为笔记本电脑、服务器等领域核心元器件，目前以松下为主，国内进口比例超过90%，2019年下游客户自主可控意识明显增强，公司与大客户共同推动导入加速，我们判断，2020年有望获得突破。
　　投资建议：公司为快充功率提升核心受益标的，2019年Q4业绩超预期预示新一轮景气周期启动，我们预计公司2019-21年净利润为3.3/4.4/5.4亿元，对应EPS为0.85/1.12/1.38元，对应PE为32/24/19倍，“买入”评级。
　　风险提示：大功率快充普及进度低预期，大客户直采份额低预期、智能手机出货量低预期