中泰证券-蓝思科技-300433-利润位于预告上限超预期，修内功助力新周期-200301

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　　事件：公司发布2019年业绩快报，公司2019年实现收入303亿元，同比增长9.37%；实现净利润26.1亿元，同比增长309%，为预告区间上限，略超市场预期。
　　业绩为预告区间上限超预期，核心竞争力持续优化：公司Q4单季度净利润达到15亿元，再创单季度历史新高，其中Q4单季度还计提了2亿左右减值准备。我们认为，公司在消费电子、高端车载电子多领域持续放量，消费电子大客户19年新机型出货量较好，Q4持续拉货，且采用磨砂质感，ASP有一定幅度提升，叠加公司在技术、工艺和交付上全面领先竞争对手，相较于竞争对手，拿到较高份额，使得公司Q4依旧保持较高稼动率，另一方面，公司自2019年初开始，持续推进内部管理，推动各园区生产效率、产品良率、综合成本等经营管理指标全面显著提升，持续优化核心竞争力，带动利润率持续上行。
　　看好大客户5G换机大年，公司成长动能强劲：大客户SE 2上半年拉货，提升淡季稼动率，大客户预计2020年新品将全系搭载5G，有望迎来换机大年，且大客户现有外观ID设计已历经三年，在材料、设计等方面或将迎来较大变化，有望驱动ASP持续提升，进一步提升景气度，同时大客户手表等产品持续高增长，助推成长。此外，安卓体系，以往项目毛利率较低，盈利能力差，但随着安卓机颜色日趋丰富、设计愈加新颖以及单机型销量增长，安卓体系盈利能力有望改善。如瀑布式3D玻璃、磨砂质感一体式玻璃后盖、幻影效果玻璃后盖等得到下游客户广泛认可，均有助于提升产品ASP，且由于技术难度大，公司作为龙头厂商，受益更为明显，未来公司安卓项目获利能力有望提升，促进利润表持续改善。此外，公司还积极布局UTG等行业前沿技术，未来随着折叠机逐步放量，单机价值量或将进一步提升。
　　车载电子核心组件持续发力，长期成长再添强引擎：公司自苹果初代Iphone开始，公司就切入其盖板供应领域，经过一步步发展，已经成为核心供应商，并逐步从盖板玻璃，扩展至蓝宝石、陶瓷、金属、触控、贴合等领域，铸就了今日苹果产业链核心零部件龙头供应商的地位。而今在Telsa供应链中，公司一年多前就已经成为其全球核心一级供应商，核心供应中控组件、B柱模块的整体功能组件，我们预计，公司在Model3等至少两款畅销车型上获得了主要份额，在未来凭借公司在消费电子领域多年积淀，有望在车载电子领域，跟随Telsa走向迈上新台阶，并同时进一步深化与德系、美系等其他中高端主流汽车品牌客户的合作，为公司未来成长铸就坚强引擎。
　　投资建议：业绩持续超预期彰显景气周期下业绩高弹性，看好大客户换机大年表现，汽车电子新赛道逐步发力铸就成长新动能，结合业绩快报和公司在成本控制上的持续优化，我们上调公司2019-21年净利润为26.1/37.8/46.1亿元（原预测为25.1/35.6/41.3亿元），同比增速为309%/45%/22%，对应EPS为0.60/0.86/1.05元，“增持”评级。
　　风险提示：大客户出货量低预期、外观创新低预期、Telsa交付量低预期