国元证券-飞凯材料-300398-点评报告：业绩符合预期，看好下游景气度回升带来拐点-200229

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　　事件：
　　公司发布2019年业绩快报，公司2019年实现营业总收入15.13亿元，同比增长4.68%，实现归母净利润2.6亿元，同比下降7.33%；
　　点评：
　　业绩符合预期，利润下滑受行业竞争加剧产品价格下调影响
　　公司业绩处于业绩预告区间，光纤紫外固化业务和面板行业竞争加剧，下游需求有所承压，公司采取积极的销量策略，相关产品价格有所下调，利润率同比有所降低，但收入继续保持增长。四季度公司实现归母净利润0.79亿元，同比增长204%，主要由于投资八亿时空和上海聚源载兴获得投资收益，其中八亿时空已实现科创板上市。
　　面板行业复苏，将受益于大陆企业高代线扩张和液晶材料国产替代
　　随着面板行业激烈竞争，日韩企业产能开始陆续推出，2019年Q3三星SDC关闭部分G8.5产线，松下也宣布退出液晶面板业务，LGD计划20年底前停止韩国本土LCD电视面板生产，行业供需结构迎来改善，20年2月LCD面板价格涨幅高于预期，其中55、65英寸上涨3美元，同时大陆高世代面板产线陆续投产，目前液晶材料国产化率仍低于50%，随着本土面板供应链逐步成熟，国产厂商市占率将继续提升。公司下游客户为京东方、华星光电等龙头厂商，随着行业回暖和产能爬坡，公司业绩将重回增长轨道。
　　半导体材料多点布局，充分受益于大陆半导体材料产业快速发展
　　公司已构筑湿电子化学品、光刻胶、锡球、环氧塑封料、OLED材料等多产品体系，今年受前三季度半导体景气度下行业绩有所影响，但Q4行业重回增长轨道，尤其跟公司材料相关的封装行业大幅改善。工信部预计2020年中国将建设超过60-80万个5G宏基站，同时5G商用带来的换机潮和大量新应用场景将有力支撑未来几年电子行业需求。公司半导体材料业务正在平台打造初期，随着国产化的深入，有望逐步实现多点开花的良好局面。
　　投资建议与盈利预测
　　我们预计2019-2021年公司实现营业收入15.13/18.23/22.35亿元，归母净利润分别为2.64/3.49/4.35亿元，对应EPS分别为0.51/0.68/0.85元/股，对应PE估值分别为39/30/24倍。考虑大陆地区在半导体材料和面板材料方面势在必行，给予公司2020年40倍估值较为合理，对应目标价27元/股，维持公司“买入”评级。
　　风险提示
　　下游需求不及预期、新产品导入不及预期，研发进展不及预期等。