太平洋证券-景嘉微-300474-业绩快报点评，销售步入快速增长期，看好军民市场双轮驱动-200228

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　　事件：公司发布2019年度业绩快报，本年度公司实现营业收入5.31亿元（YoY +33.63%），归母净利润1.74亿元（YoY +22.31%），EPS为0.58元（YoY +9.43%）。分季度看，Q4实现营收1.46亿元（YoY+40.18%），归母净利润0.51亿元（YoY +15.98%）。
　　点评：
　　利润增速低于收入增速，或因费用支出增长所致。据公告披露，由于图形显控领域和小型专用化雷达领域产品销售增长等因素，公司全年收入呈现出快速增长趋势（+33.63%），较18年增速提升3.92 pct，Q4业绩继续加速（+40.18%）。Q4利润增速明显下滑，我们判断主要由于公司新品处于研发推广期，各项费用必将有所增长，同时随着民品市场推广，综合毛利率有一定下降压力。总体来看，公司全年业绩符合预期，业绩步入快速增长阶段。
　　公司GPU产品先发优势明显，未来有望横向拓展至舰载、车载领域。公司第一代GPU芯片于2015年成功通过鉴定审查并实现量产后，广泛应用在航空装备显控领域，取得了良好的口碑。目前，国产自主可控GPU厂商非常稀缺，具备产业化能力的公司更是凤毛麟角。我们认为，景嘉微凭借先发优势，在技术、市场、人才等方面完成原始积累，基于JM 5系芯片供应多年形成的良好局面，随着舰船、地面战车等装备对显控系统性能要求逐渐提升，自主可控GPU芯片需求将陆续爆发，公司军品业务有望横向拓展至需求更为广阔的海军、陆军市场。
　　专用市场国产替代催生中期动能，消费市场长期大有可为。公司JM7200芯片已完成流片、封装阶段工作，该系列芯片采用28nm工艺制造，性能得到了显著的提升，在军用领域能够满足高性能的嵌入式系统的要求，民用领域能够满足台式计算机、笔记本等桌面系统的显示要求。2019年11月29日，公司与湖南长城签署战略合作协议，初步规划明年供应湖南长城10万套JM7200型显卡用于竞标湖南省政府采购项目。目前公司JM7200芯片已完成与龙芯、飞腾、银河麒麟、中标麒麟、国心泰山、道以及天脉等国内主要的CPU和操作系统厂商的适配工作，与中国长城、超越电子等十余家国内主要计算机整机厂商建立合作关系并进行产品测试，进一步开展适配与市场推广工作。
　　此外，公司新一代JM9系列芯片研发已进入工程研制阶段，根据公司相关公告，未来JM9系列芯片将采用14nm工艺，支持更高的OpenGL版本，支持更高速的总线接口，核心频率、显存带宽和渲染性能相对JM5、JM7系列都有大幅度提升，预计性能可以达到NVIDA和ATI公司2016年中端产品水平，与国外同类产品技术差距将缩短至4年。凭借新一代JM9系列芯片，加上公司不断投入研发实现的技术迭代，国产替代成为可能，景嘉微未来有望切入民用消费级市场。
　　小型专用化雷达和消费级芯片是公司未来大力发展的业务方向。公司开发的小型专业化雷达在军用领域取得了一定的先发优势，主要产品包括探测雷达、低空监视雷达、机载弹载小型雷达、主动防护雷达系统等一系列专用化雷达产品，雷达业务营收占比逐年提升，从2015年的9.44%提升至2018年的19.71%。同时，为满足客户多样性的需求，增强公司的长期竞争力，公司还继续探索民用消费类电子芯片，在已有芯片研发的基础上，研制出满足消费电子市场需求的芯片产品，寻求多技术领域的军民融合，提升公司未来的竞争力和盈利能力。
　　盈利预测和评级。公司是国产GPU稀缺标的，在军用GPU领域优势显著，市场逐步拓宽；同时，随着芯片国产化替代持续推进，桌面级市场孕育巨大机会，我们看好公司的长期发展，预计公司2020年~2021年营业收入分别为13.11亿元、17.62亿元，2020年~2021年归属母公司净利润分别为3.01亿元、3.82亿元，EPS分别为1.00元、1.27亿元，对应当前股价的PE分别为63倍和50倍，维持“买入”的投资评级。
　　风险提示:芯片研发进度不达预期；产品市场拓展不达预期。