东吴证券-2月PMI点评：疫情影响PMI大幅下行，短期冲击3月预计回升-200229

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　　事件
　　数据公布：2020年2月29日，统计局公布中国2020年2月份官方制造业PMI相关数据：2月官方制造业PMI收于35.7%，前值50.0%，较前值回落14.3个百分点；2月官方非制造业PMI收于29.6%，前值54.1%，较前值回落24.5个百分点。
　　观点
　　疫情影响延迟复产，中小企业承压严重。2月生产指数收于27.8%，较前值回落23.5个百分点，从发电耗煤等高频指标来看，生产下滑明显，6大电厂发电耗煤占正常水平的60%，2月的均值水平仅为39万吨/日，高炉开工率也仅为62.85%。除医疗物资生产行业，大部分行业在2月份生产停滞。尽管随着疫情形势在2月下旬逐步得到控制，大中型企业复工率回升，但小型企业复工前景并不乐观。大、中、小型企业PMI分别为36.3%、35.5%和34.1%，比上月下降14.1、14.6和14.5个百分点。随着疫情好转，复工率持续回升，3月份生产将明显好转。
　　内外双需明显下滑，疫情扩散不可忽视。2月新订单指数收于29.3%，较前值回落22.1个百分点，进口指数收于31.9%，较前值回落17.1个百分点，新出口订单指数收于28.7%，较前值回落20个百点，表明内需外需均明显放缓，但外需承压更大。随着疫情在全球的扩散，WHO将新冠病毒风险提升到最高级别，外需可能会进一步承压，出口增速有可能进一步受到影响。
　　被动补库库存转差，疫情影响价格回落。2月产成品库存指数收于46.1%，较前值轻微回升0.1个百分点，原材料库存指数收于33.9%，较前值大幅回落13.2个百分点。受需求下滑和物流受限等因素影响，企业库存积压转差。工业品出厂价格指数为44.3%，较前值回落4.7个百分点，原材料购进价格指数为51.4%，较前值回落2.4个百分点，预计2月PPI同比将走弱，其增速预计会达到-0.55%。我们依旧维持对库存周期仍处于主动去库和被动去库的波动期的判断。
　　总结及分析：受新冠疫情影响，供需两端均明显放缓，2月制造业PMI大幅回落在预期之中，参考03年非典，随着疫情得到控制，复产复工程度加深，预计3月PMI将明显修复。疫情在短期对经济造成了较大压力，为缓解冲击，近期国务院出台了减免税收、信贷支持等优惠措施。但疫情可能将对经济中长期造成影响，后期政策应强化逆周期调节，财政和货币政策均将保持相对积极状态，同时在收入端降低企业负担，持续推进对中小微企业的减税降费。
　　风险提示：经济下行压力加大，政策应持续发力。