中泰证券-中公教育-002607-超额完成业绩承诺，学习基地稳步推进-200229

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　　事件：公司发布2019年业绩快报，实现营收91.76亿元、同增47.12%，归母净利润18.05亿元、同增56.52%。
　　点评：
　　超额完成业绩承诺。公司2019年实现营收91.76亿元、同增47.12%，归母净利润18.05亿元、同增56.52%。业绩接近预告区间上限，对赌完成率达139%。分季度来看，Q1-4分别实现归母净利润1.06、3.87、4.66、8.46亿元，同比增速分别为扭亏、47%、42%、38%。
　　细分赛道利好持续。（1）公务员：2020年国考计划招录2.4万人，同比增长66%，通过资格审查人数达143.7万，整体招录比60:1；各地省考招录人数也有望提升。（2）考研：2020年研究生报考人数达到历史新高的341万人，近日国家层面决定扩大硕士研究生及专升本招生规模，预计同比分别增加18.9万、32.2万人。（3）教师：教育部近期强调要扩大重点领域的招聘，特别是中小学教师。同时要落实应届毕业师范生全部入编入岗的工作。（4）其他：国常会提出“增加基层医疗、社会服务等岗位招募规模”。总体来看，中公所涉及的多个细分赛道在国家稳就业的大背景下较为受益，有望带动培训规模的提升。
　　Q1为淡季，估计疫情对业绩的短期影响有限。考培收入大部分集中在下半年确认，19Q1收入13.12亿元、占比全年的14%，净利润1.06亿元、占比全年的6%。
　　学习基地建设稳步推进。近期公司公告以3.83亿元收购陕西冠诚九鼎国际1号楼资产，用于陕西区域总部及综合学习基地建设。我们认为随着考研、IT等长期培训规模提升，使用自有的基地可有效降低成本。
　　投资建议：2019年超额完成业绩承诺，在国家稳就业的背景下职教培训细分赛道整体受益，中公作为行业龙头有望保持规模增长。调整20/21年盈利预测为归母净利润25.10/34.61亿元、每股收益0.41/0.56元/股。当前股价对应市值1295亿元，对应20/21年估值52x/37x，考虑公司在职教培训领域的龙头地位，维持“买入”评级。
　　风险提示：随着协议班占比提升，若通过率不达预期，退费率将提升，将影响面授培训业务增长；品类拓展不及预期。