中泰证券-华峰氨纶-002064-业绩符合预期，盈利能力行业领先-200229

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　　事件：公司发布2019年度业绩快报，2019年实现营业收入139.40亿元，同比增加214.26%（重组前），同比下降7.86%（重组后）；归属于上市公司股东的净利润为17.42亿元，同比增加291.37%（重组前），同比下降10.03%（重组后）；总资产为168.73亿元，同比增加15.66%（重组后）。
　　点评：
　　公司报告期内完成重大资产重组，实现聚氨酯优质资产的整体上市。报告期内公司以发行股份及支付现金的方式收购华峰新材100%股权，交易价格为120亿元，其中90%以发行股份的方式支付，10%以现金的方式支付，新增股份已于2019年12月18日上市。本年度华峰新材已纳入合并报表范围，导致合并后的经营数据较上年同期（重组前）显著增长。华峰新材与华峰氨纶同属于聚氨酯产业链，各自为细分行业龙头企业，本次收购有利于公司减少关联交易、避免同业竞争，同时将显著改善资产质量，扩大营收规模，提升盈利能力。
　　产品价格波动导致业绩小幅下滑，公司提高产销对抗市场冲击。华峰氨纶的主要产品为氨纶，华峰新材的主要产品为聚氨酯原液、聚酯多元醇和己二酸。氨纶方面，2019年市场延续供过于求的格局，导致产品价格继续下行，行业亏损面不断扩大。据金联创数据，2019年底公司氨纶20D、30D、40D出厂价为36000元/吨、34000元/吨、30000元/吨，分别较年初下滑7.7%、10.5%、9.1%。公司持续贯彻满产满销的经营方针，持续提效降本，扩大差异化产品产量，盈利能力位于行业前列。己二酸方面，在下游需求疲软、市场竞争加剧等因素影响下，重庆华峰化工产品销售价格与毛利率均较上年显著下降，导致营收与净利润下滑。公司通过稳定生产、降本增效等措施，进一步提升市场占比。华峰新材由于原材料价格波动，产品售价也有所下滑，公司通过提效降本有效对应了市场冲击，报告期内产销量同比增长，毛利率高于上年同期水平。
　　氨纶与己二酸投产进程加快，公司正向聚氨酯制品龙头企业迈进。公司重庆年产10万吨差别化氨纶扩建项目已于2018年4月正式启动，预计于2021年6月前达产，其中一期已于2019年9月进入调试阶段，待完全投产后，公司氨纶产能将达到21.1万吨/年。己二酸方面，重庆基地已建成三期各16万吨（共48万吨/年）己二酸生产线，2020年将新增25.5万吨/年产能。随着氨纶与己二酸业务的快速放量，公司在聚氨酯细分领域的行业地位将进一步提升。
　　盈利预测：预测2019-2021年公司净利润分别为17.42亿元、23.09亿元、26.29亿元，EPS分别为0.41元、0.54元、0.61元，对应PE为14倍、11倍、10倍。维持买入评级。
　　风险提示：原材料价格波动的风险；业绩承诺无法实现的风险；宏观经济波动风险。