方正证券-和而泰-002402-全年业绩符合预期，控制器业务大客户战略收效显著-200229

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　　事件：
　　2020年2月29日，公司发布2019年业绩快报，全年实现营收36.48亿元，同比增长36.58%；归属于上市公司股东的净利润3.03亿元，同比增长36.46%。
　　点评：
　　1.战略规划初显成效，业绩符合预期：公司2019年第四季度实现收入9.93亿元，同比增长31%，环比增长8.52%，实现归母净利0.63亿元，同比增长70.2%，环比下降10%。智能控制器领域深耕现有客户新项目、挖掘开拓新客户收效显著；同时利用全球化供应链优势降低采购成本，毛利率得到明显改善；持续加大研发投入，使产品更加高端化与智能化，以持续提升产品附加值；全球产能布局形成协同效应，全年业绩复合预期。
　　2.控制器布局多元化，全球协同进一步巩固龙头地位：公司已是国内智能控制器领域两大龙头之一，围绕着深耕大客户战略，通过收购曾经的欧洲竞争对手NPE，有效提升公司大客户市占率；在越南扩产，形成中国、欧洲、东南亚全球产能布局，满足客户区域性需求。随着家电行业向龙头集中和公司产品附加值提升，公司在家电智能控制器领域获得叠加增长。同时拓展到汽车电子、家居等领域，实现多元化发展。
　　3.芯片业务提升估值：军事信息化发展和雷达升级，带动相控阵雷达高速增长，芯片预计占雷达成本的30%左右，芯片厂商将成为获利龙头。铖昌科技作为国内毫米波射频芯片主要三家供应商之一，预计规模逐步上行。收购后公司利用铖昌已有经验，积极研发5G毫米波芯片，努力在5G毫米波时期进入主设备供应链，两块业务有望轮番发力，支撑公司整体估值。
　　4.盈利预测与投资建议：我们预计公司2020~2021年可实现归母净利润为4.77/6.32亿元，eps为0.56/0.74元，对应pe为29/21倍，维持公司“强烈推荐”评级。
　　5.风险提示:公司智能控制器业务份额提升不及预期，上游元器件价格上涨；铖昌科技订单不及预期，5G芯片研发进度和5G毫米波频段应用进度不及预期。