方正证券-阳谷华泰-300121-2019年报点评：业绩见底，连续法不溶硫磺带来新增长-200229

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　　事件：
　　2020年2月29日，公司发布2019年年报：实现营收20.14亿元，同比-3.25%；实现归母净利1.84亿元，同比-49.80%；加权平均净资产收益率为11.13%，同比减少13.96个百分点。同时公司预告2020 Q1净利润2758.64万元-4137.95万元，同比-50%至-25%，主要是受整体市场环境、春节假期及新型冠状病毒疫情影响，公司产品销量和价格同比下降，致使2020Q1净利润较去年同期有所下降。
　　点评：
　　1、2019年主要产品市场价格下跌，主业业绩见底。
　　2019年实现归母净利润1.84亿元，同比下降-49.80%，主要原因是公司受市场环境变化影响，2019年部分产品价格同比下降，导致公司盈利能力下滑。
　　2019年Q1-Q4，公司分别实现归母净利润5517.28、3802.89、4441.99和4672.83万元，其中Q4同比增速为-9.63%，环比增速为+5.20%。
　　公司现有主业为橡胶防焦剂CTP（全球龙头）、硫化助剂、胶母粒（龙头）、微晶石蜡（龙头），具备行业领军地位，具有定价权，由于环保带来的高景气目前逐渐回到底部。分产品业务来看，公司加工助剂、硫化助剂、橡胶防护蜡、胶母粒分别实现营业收入7.33亿元、6.05亿元、1.71亿元、2.29亿元，同比增速为-9.13%、-11.50%、15.13%、6.72%、20.86%，毛利率分别为27.80%、15.84%、24.19%、16.31%、38.98%。
　　2019年，促进剂M平均市场价格为19300元/吨，同比下降10.83%，促进剂NS市场价为25584元/吨，同比下降32.00%，促进剂TMTD市场价为13251元/吨，同比下降29.49%，目前价格已跌至近几年最低水平。2020年2月，促进剂价格出现小幅反弹。
　　2、2万吨连续法不溶性硫磺项目顺利投产，高端化小品种助剂将于今年5月投产，将为公司注入新的业绩增长动力
　　阳谷华泰为国内目前唯一掌握连续法生产不溶性硫磺工艺的企业，产品各项参数已达到了国际水平，可有效替代进口。在强化轮胎行业的基础上，积极拓宽产品的推广范围，组建橡胶制品行业销售队伍，强势进军橡胶制品行业，并取得初步进展。公司未来的业绩增量主要来自：1）不溶性硫磺带来高速增长。公司为国内唯一突破连续法工艺的企业，2020年1月2万吨装置已投产，另规划4万吨装置，预计2021年投产，全球市场需求约为35万吨；2）1.5万吨促进剂中间体M将于今年7月投产，降低成本；3）3.2万吨搬迁项目将于今年5月投产，其中均匀剂、促进剂TBSI等均将有新增产能，大多属于高端化小品种助剂，看好公司未来将进一步抢占市场份额。
　　3、新一轮回购彰显高层以及员工对公司未来发展的信心
　　2019年11月，公司基于对未来业绩能力的信心，结合行业发展前景以及自身财务状况，拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司股份，将用于实施新一期的员工持股计划或股权激励。回购股份价格不超过10元/股，总金额不低于人民币3000万元（含交易费用）且不超过人民币6000万元（含）。2020年2月5日，公司公告已回购股份161万股，占总股本的0.41%，支付人民币1133.61万元（不含交易费用）。
　　公司预分配2019年度利润分红：以3.81亿股（扣除已回购的161万股）为基数，向全体股东每10股派发现金红利3元（含税），拟派发现金红利1.16亿元，占2019年归母净利润的62.98%。
　　4、投资评级与估值：预计2020/21/22年归母净利分别为2.68/4.60/5.36亿元，PE为12/7/6倍，给予“强烈推荐”评级
　　5、风险提示：竞争对手不溶性硫磺连续法工艺突破；新项目进展缓慢；装置受不可抗力关停的风险；宏观经济波动导致的产品需求下降的风险；产品价格大幅下跌；研发成果转化不及时的风险等