东吴证券-尚品宅配-300616-Q4收入环比提速，整装云、自营城市加盟模式发展迅速-200301

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　　公司发布19年业绩快报：19年实现营收72.65亿（+9.32%），归母净利润5.28亿（+10.59%），扣非归母净利同增4.45亿（+26.8%），非经常性损益0.83亿（去年同期为1.26亿），主要系今年理财收益减少较多。单19Q4实现营收22.07亿（+9.97%），归母净利1.92亿（同比+4.41%），扣非归母净利1.6亿（同比-1.09%），贴近业绩预告下限。
　　19Q4收入增速环比提升，自营城市份额持续提高，整装云+第二代全屋定制全面推进：Q2/Q3/Q4公司收入同增5.56%/8.39%/9.97%，环比向好，预计系：（1）今年公司自营城市开加盟店模式收获显著成效，该模式下加盟店的物流、安装等中后台工作由公司包办，加盟商得以聚焦前端获客，拉动了公司在相应直营城市的份额提升。（2）整装业务是公司19年的重要增量，HOMKOO整装云平台持续发展，会员数量尤其是活跃会员快速增长，主辅材销售金额向好，对收入的贡献提升；自营整装工地数预计维持稳健增长。（3）19H1公司推出第二代全屋定制模式，全面解决客户一站式购齐需求（橱衣柜体、家装主辅材、配套产品、背景墙等），有望提高公司毛坯房和二手翻新房客户的转化率，同时带动客单值的增长。
　　疫情期间线上引流成效突出，Q1订单表现预期亮眼：疫情短期对家具线下消费（尤其是人流密集的卖场渠道）造成拖累，公司营销重心逐渐向线上直播转移。2月14日公司举办“1亿补贴”超级直播团购活动，邀请拥有3000万粉丝的家居设计师阿爽坐镇，获得770万人次观看、1.4万笔定金、9223个设计预约，在定制企业中表现最为亮眼。我们认为公司多年深耕线上引流、提早布局短视频平台新模式、坐拥抖音/小红书等平台7000万粉丝，预计Q1接单表现较好。
　　创新基因深耕，看好长期发展：公司作为全屋定制领域领军企业，凭借优秀的软件技术及信息建设打造了突出的线上引流能力，并率先探索整装平台赋能行业，叠加二代并进一步抢占流量入口。我们认为，公司优秀的互联网创新基因是发展的重要根基，持续护航公司的长期成长。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司19-21年实现营收72.65/82.5/93.45亿，同比增长9.3%/13.5%/13.3%，归母净利5.28/5.96/6.78亿，同比增长10.6%/13.0%/13.6%，当前股价对应19-21年PE分别26.83X/23.74X/20.89X，维持“买入”评级。
　　风险提示：房地产调控超预期，渠道拓展不达预期