新时代证券-中炬高新-600872-中炬高新业绩快报点评：调整元年，渐入佳境-200229

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　　业绩符合预期，维持“推荐”评级
　　公司公布2019年业绩快报，2019年实现收入46.75亿/+12.20%，归母净利润7.18亿/18.19%；Q4营业收入11.44亿/+14.29%，归母净利润1.72亿/+42.75%，符合市场预期。我们看好公司强化内控、提升经营效率，期待改革带来业绩加速，预计2019-2021年归母净利润为7.18亿/8.91亿/11.15亿，对应PE为42/34/27倍，维持“推荐”评级。
　　调整成效初显，美味鲜盈利能力提升
　　美味鲜2019年实现营业收入44.68亿/+15.98%；归母净利润7.29亿元/+27.61%；2019Q4实现营业收入11.11亿/+19.16%，归母净利润1.86亿/+61.36%，主要因2020年春节提前，经销商提前备货，3季度对渠道加大费用投放、通过促销加大市场拓展，利润在4季度体现，叠加2018Q4基数较低，2019Q4增速较高。全年成本端包材、大宗产品等均价低于2018年，春节提前导致费用确认时点调整，宝能进入公司后通过人员调整组织架构优化，更好地优化成本和费用，2019美味鲜毛利率39.56%/+0.36pcts，净利率16.32%/+1.49pcts。
　　宝能赋能，2020年有望进入加速区间
　　2019年是中炬高新调整的元年，宝能进入后对渠道、激励机制都进行了调整。
　　我们看到一系列积极的变化：公司在餐饮端通过招聘新的业务人员去配合经销商，在经销商选择方面倾向有餐饮资源的经销商去开拓餐饮市场，2019年餐饮占比提高了3-5pcts；在省外非核心区域北部、中西部等空白市场积极开拓三四线；在激励方面，整体思路是打破国企机制，通过与经销商重新签订合同、制定新的销售政策与激励政策，对内加大业务人员激励、奖金分配向中层员工倾斜等一系列措施来激励业务人员。我们认为公司内部已逐梳理完成，未来在省外非核心区域（福建广西海南浙江）以外将继续扩张，后续期待给予更强的激励机制，加速驶入更高增长区间。
　　风险提示：原材料价格波动，新市场拓展不及预期