东吴证券-锐科激光-300747-收入快速增长利润下滑，行业底部快速提升市占率-200301

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　　事件
　　公司发布业绩快报，2019年实现收入20.14亿元，同比增长37.78%，归母净利润3.26亿元，同比下滑24.68%。
　　收入快速增长利润下滑，行业底部快速提升市占率
　　公司2019年实现收入20.14亿元，同比增长37.78%，归母净利润3.26亿元，同比下滑24.68%。可测算出2019Q4单季收入为5.96亿元，同比+58%，环比+47%，单季归母净利润为0.46亿元，同比-32%，环比-25%。
　　公司披露收入增长利润下滑的原因是，2019年激光器市场竞争激烈，公司对产品价格进行了调整，确保了公司产品销量和市场份额稳步提升，因此公司营业收入显著提高。但因市场竞争激烈、产品价格下降和让利于公司客户等多方因素共同影响，导致利润有所下降。2019年受宏观经济影响，下游厂家投资意愿减弱，国内激光器市场有所萎缩，而公司收入快速增长，表明市占率迅速上升，我们预计2020年市场景气度稳中回暖，由于公司在行业底部快速提升市占率，同时降本增效，未来有望领先行业复苏。
　　看好高功率和超快等产品放量
　　2019年，公司承担的湖北省技术创新专项重大项目“高功率光纤激光器用大模场光纤布拉格光栅及特种光纤”顺利通过专家验收，此前公司特种光纤实现部分自给化（睿芯光纤），而高功率光栅则几乎全部依赖进口。此次高功率光纤光栅及特种光纤技术的突破驱动公司产业链向上游进一步延伸，有效促进成本优化。值得注意的是，除高功率核心元件自产可降低成本外，我们此前一直强调的结构优化路径也将受益而进一步打开，如相同功率下单模取代多模等，从而有效减少传统设计中使用到的器件数量，带动成本下移。
　　公司通过收购国神光电切入超快激光器赛道，根据公司预计的2020年全球超快激光器市场规模突破15亿美元，超快板块有望步入收获期。超快激光器目前在脆性切割等行业应用具有显著的优势，且由于其技术难度较大，定制化程度较高，因此毛利率水平较切割用激光器高。此外，公司积极拓展超高功率激光器，超高功率激光器应用领域同样广泛，有望为公司贡献新的业绩增长点。
　　盈利预测与投资评级
　　激光器行业仍是朝阳行业，切割、焊接、超快等应用市场依旧广阔。短期市场需求的放缓、以及价格战的持续放缓公司短期业绩，但公司处于高功率激光器加速替代的快速发展期，市占率快速提升，技术迭代也带来新产品推出、以及成本的有效控制。我们预计公司2020/21年归母净利润5.42/7.36亿元，对应EPS 2.82/3.83元，PE为34倍、25倍，基于对公司高功率、超快等多条线快速发展的预期，以及成本下降改善业绩的判断，维持“买入”评级。
　　风险提示：国产激光器发展不及预期；行业景气度下滑超预期。