天风证券-美国大选系列2：美股最大的黑天鹅是疫情还是桑德斯？-200229

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　　桑德斯选情大幅领先，黑天鹅效应或提前反应，但疫情会否增加变数
　　我们认为近期美股回调主要是桑德斯黑天鹅效应提前反应，以及海外疫情扩散和美国自身对疫情准备不足相关。桑德斯在三场初选中均表现出色，取得新罕布什尔及内华达两州胜利的同时，在爱荷华州以微弱差距位居第二，累计达45票，反映了桑德斯在传统白人州及西班牙裔州均受欢迎。目前桑德斯在全国民主党民调支持率上升至28%，领先此前大热的前副总统拜登超过10个百分点。而同为热门候选人的彭博则跳过前面四次初选，直接参选超级星期二，但他的辩论表现却遭受非议。
　　自1984年第一届超级星期二举办以来，胜出者基本均获得党内提名，所以投资者一般会自超级星期二开始，逐渐纳入潜在出选人对政策、贸易及经济的看法。鉴于此前三次初选桑德斯气势如虹，我们认为这几天美股回调，除了忧虑疫情在海外扩散外，桑德斯的黑天鹅效应提前反应也是个中原因。CDC表示疫情在美国爆发不是会不会的问题，而是什么时候的问题。我们认为美国自身对防疫的准备匮乏，试剂盒、口罩、保护衣物和床位等大量短缺，显示疫情若一旦爆发美国或难以应对。
　　超级星期二彭博强势登场，民主党或以隐瞒疫情攻击特朗普
　　在传统白人州及西班牙裔州取得大胜后，若桑德斯再以大比例胜选黑人裔为代表的南卡罗来纳州，我们认为其选情将势不可挡。但在奥巴马年代出任副总统的拜登，深受黑人欢迎，目前在南卡州民调达31%，领先桑德斯（21%），增加了选情的变数。但在超级星期二中，桑德斯和拜登将面对一个全新劲敌―美国大富商和彭博社老板彭博。他的竞选团队已录得巨额花费4.64亿美元，其中包括2.5亿美元的电视广告和0.5亿美元的数字广告，合计经费超过桑德斯、布蒂吉格、拜登及沃伦之和。目前彭博在大规模银弹政策下支持度激增，自参选初的5%上升至目前15%左右，与拜登不相上下，仅次于桑德斯。但跟桑德斯相反，彭博深受华尔街欢迎，富人税及公司税率温和，且对中美贸易态度也更为友好。若3月3日彭博胜出，我们认为同为商人的彭博对美股态度或与特朗普相近，或能缓和当前紧张的情绪面。
　　相比特朗普的减税和推动美联储降息等利好股市举措，民主党激进派候选人桑德斯则主张取消特朗普减税法案并加征高额富人税，企图动摇减税及回购这两大美股上涨根基，对EPS将造成负面影响。同时，桑德斯竞选口号还包括全民免费医疗、拆分科技巨头和大型银行、削减军费、支持新能源反对传统能源、反对中美及美加墨贸易协议等，对医药、医疗保险、科技、银行、国防军工、石油等板块均将构成利空。因此桑德斯也被认作特朗普的极端对立面，并被华尔街宣称“将摧毁整个美国经济”。
　　特朗普方面，保经济和保股市是他寻求连任的首要任务。虽然他过去三年有一定的政绩基础，但民主党已开始利用隐瞒疫情来攻击他。
　　疫情影响应属短期，中长期受制于选情变化
　　目前市场对于桑德斯若胜出超级星期二有两种不同观点：1）利空出尽――鉴于他的极端激进政纲对美股不利，华尔街的民主党或会倒戈支持特朗普连任；2）黑天鹅效应――整体股市及相关板块或会应声出现下跌。我们认为美股短期内或倾向于后者，但中长期还得要看选情的变化。
　　参考历史上前12次选举年的月份涨幅统计，2月、7月及10月表现较差，我们认为和党内初选(超级星期二)、党内提名及最终选举时点有所关联。而在超级星期二和党内提名的间歇期，二季度的4-6月表现较佳。近期特朗普也开始为选情造势，利用访印的公开演讲拉拢印度裔选民(占比1.3%)。尽管选情有所升温，但目前双方尚未针锋相对，距离9月准总统候选人正式辩论也为时尚早。因此我们认为直至7-10月选情白热化阶段，美国股市的最大不确定性还是受制于总统大选选情，而疫情影响应属短期。我们建议选择防御型和与疫情影响较少的板块，如云计算、游戏、视频、必选消费、和低估值高股息的标的，在情绪较好期间也可选择弹性较大的半导体板块。
　　风险提示：美国2020大选，桑德斯身体健康状况，突发公共卫生事件等