中泰证券-钢铁行业：重新审视未来需求-200229

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　　投资策略：近期国内疫情数据向好，预计短期下游复工节奏会加快，但海外情况仍在恶化中，且目前海外针对此次治疫经验尚不如国内有力有效，预计海外需求将受打击，钢铁作为全球性商品将受影响。从中期来看，我们一直强调过去5年的地产繁荣累积了较大的均值回归压力，在无疫情的情景下，低利率环境会延缓矛盾爆发的时间。然而疫情出现后，回归的时点存在提前的可能，一方面国内预期受到打击，另一方面海外衰退风险增加，资产价格回调，海外悲观情绪的传染也会增加国内资产价格压力。尽管最近国内政策端利好不断，但缺乏实质性对冲。若政策端不进一步加码，二季度需求端恐难以实现回补，甚至连正常水平也难以恢复，因此策略上我们建议以防控风险为主。
　　一周市场回顾：本周上证综合指数下跌5.24%，申万钢铁板块下跌3.25%。本周螺纹钢主力合约以3335元/吨收盘，周环比降150元/吨，幅度4.30%，热轧卷板主力合约以3377元/吨收盘，周环比降107元/吨，幅度3.07%；铁矿石主力合约以616.5元/吨收盘，周环比降59元/吨，幅度8.73%。
　　需求启动缓慢：本周沪市终端线螺采购量5300吨，环比增2100吨；全国建筑钢材成交量周平均值为5.4万吨，环比增3万吨；五大品种社会库存2373.62万吨，环比增230.4万吨，节后累计库存增幅较去年农历同期增456万吨。周内成交量虽有起色，但仍处于过去五年来同期最低水平，且由于疫情影响，库存连续大幅累积，若考虑即将入库量，实际库存压力更大，终端需求目前尚未全面启动，后续仍需继续跟踪各地复产情况。
　　高炉新增检修减少：本周Mysteel全国和唐山钢厂高炉开工率分别为62.85%和60.14%，环比增0.97PCT和0.00PCT；本周Mysteel全国和唐山钢厂高炉产能利用率分别为79.69%和69.47%，环比变动0.58PCT和-1.85PCT。本周53家独立电弧炉开工率5.32%，环比增0.14PCT；产能利用率3.70%，环比增0.34PCT。周内高炉开工情况较上周基本持平，或由于利润回升，高炉整体新增检修趋于零，但考虑到当前库存压力较大，在需求恢复前产量易降难升。
　　钢价冲高回落：Myspic综合钢价指数周环比升0.22%，其中长材降0.19%，板材升0.73%。上海螺纹钢3420元/吨，较上周降30元，幅度0.87%，上海热轧卷板3510元，较上周降10元，幅度0.28%。疫情后货币、财政、地产等层面陆续出台了逆周期调控政策，但实际力度偏弱，需求大概率二季度不仅不会出现超量回补，实际需求也将低于正常状态，黑色商品或继续面临重新向下寻找均衡的态势。
　　矿价明显下滑：本周Platts62%83.9美元/吨，较上周降7.9美元/吨，高低品价差收窄。上周澳洲、巴西发货量2855万吨，环比升756万吨，到港量893万吨，环比升86万吨。最新钢厂进口矿库存天数26天，较上次降2天。天津准一2000元/吨，环比降50元/吨；废钢2370元/吨，环比降30元/吨。考虑到近期钢厂检修抑制铁矿石需求，最新发货量和到港量双升，且周内铁矿外盘大跌对产业心态造成扰动，预计矿价短期持续承压。
　　盈利有所回升：本周主流钢种盈利反弹，根据我们模拟的钢材数据，周内铁矿石价格大幅回落带动成本端明显下滑，而成材周度均价环比抬升，行业吨钢盈利均呈上升态势，其中热轧卷板（3mm）毛利升90元/吨，毛利率升至6.56%；冷轧板(1.0mm)毛利升76元/吨，毛利率升至1.23%；螺纹钢(20mm)毛利升87元/吨，毛利率升至8.70%；中厚板(20mm)毛利升99元/吨，毛利率升至2.89%。
　　风险提示：宏观经济大幅下滑导致需求承压；供给端压力持续增加。