兴业证券-赣锋锂业-002460-“量增”部分对冲价格下行压力，金融资产减值压制Q4业绩走低-200301

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　　公司披露2019年度业绩快报：2019年公司营收52.82亿元，同增5.56%；营业利润4.86亿元，同比减少64.57%；利润总额4.85亿元，同比减少65.04%；归母净利润3.56亿元，同比减少70.88%；EPS0.28元/股，同比减少73.83%；加权平均ROE3.97%，同比减少22.96PCT，符合预期。
　　2019年营收实现小幅增长，“量增”部分对冲锂价周期下行的拖累：①全年来看，2019年公司营业收入较去年同期增长约5.56%至52.82亿元，其中锂盐价格走低对收入端形成压制，公司通过产量增长一定程度对冲了价格下行对收入端的影响。②四单季度来看，2019Q4公司营收约10.72亿元，环比减少22.80%，主要受四季度产量环比持稳、电氢/电碳价格继续下调所致；四季度国内电碳/电氢现货均价分别环比下跌15.09%/20.00%。
　　价格下跌&所持有Pilbara金融资产值压制盈利，Q4及全年盈利走低：2019年公司归母净利润同比降低约70.88%至3.56亿元，其中2019年国内电碳/电氢现货均价分别同比下跌约41.53%/40.79%，锂盐价格大幅走低拖累业绩大幅下滑；另一方面受公司所持有的金融资产PilbaraMinerals市值走低影响，2019年公司产生公允价值变动损失约3.95亿元，其中Q4计提减值约1.01亿元，对四季度及全年业绩形成进一步压制；其中公司2019Q4归母净利润约2705万元，环比降低约18.94%。
　　氢氧化锂景气上行开启龙头供应商确定性机遇，提前卡位“负极补锂”布局未来。受益于特斯拉催化的全球“电动化”加速，预计2020-2025年全球EV氢氧化锂需求CAGR约41%；赣锋锂业作为全球氢氧化锂龙头供应商，目前全球EV氢氧化锂市占率约35%、锂盐产品结构占比接近50%，预计随着2020年马洪工厂三期5万吨氢氧化锂产能逐步投产，公司氢氧化锂产能及技术优势将进一步凸显；另一方面，未来干电极技术运用有利于硅碳负极材料推广，从而提升负极补锂需求，有利于提升金属锂需求约8-12%，赣锋锂业作为全球金属锂一线生产商，在该领域的进一步拓展同样值得期待。调低公司2019-2021年盈利预测，预计将分别实现归母净利润3.56亿元、9.57亿元、14.04亿元，对应的EPS分别为0.28元、0.73元、1.07元，以2月28日收盘价51.98元/股对应的PE为185.6X、71.5X、48.7X。我们维持对公司的“审慎增持”评级。
　　风险提示：全球新能源汽车销量断崖式下滑