东吴证券-固收周报：疫情蔓延预期上行，联储降息预期蹿升-200301

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　　观点
　　本周经济数据观点：本周经济数据方面，2020年3月联储降低利率50bps至1.00%-1.25%的概率为94.9%，前一个交易日仅为0%；2020年4月联储降低利率至1.00%-1.25%及以下的概率达98.8%，前一个交易日仅为40.7%；市场预期出现剧烈波动。
　　策略分析
　　美国：海外新冠肺炎疫情恶性发展，迅速拉高市场避险情绪，市场中抛售行为频发，美股暴跌，美元高位回落，美债收益率录得历史低位；美国国内方面，市场行情急转直下促使美联储或很快采取降息举措，当前来看，3月降息或已成定局，降息50bps至1-1.25%区间的概率在一天时间内从0%激增到94.9%。短期来看，受近期海外疫情发展影响，美债收益率已经突破历史低位，若市场情绪持续低沉，存在进一步下降可能，美元受降息同欧日利差缩窄预期影响，在前期避险情绪助推冲高下或将经历阶段性的高位回调行情，美股周中接连暴跌，市场恐慌情绪尤盛，短期或继续回落；中长期来看，伴随联储政策有效性边际减弱，欧日面临各自结构性问题等负面因素，联储或难免进一步下调基准利率锚定区间以提振总需求，美债收益率牛市趋平，美元方面受避险和利差缩窄双因素同时影响，或呈现U型走势，美股面临ERP走扩及盈利预期走低的双重压力，回落行情或难以避免。
　　日本：短期来看，面对疫情已成为全球公共卫生安全事件，美联储的降息预期缩窄了美日收益率差，给了日元一定的回涨空间，但同样疫情在日本的情况并不明朗，如果东京奥运会被迫取消将给日本经济带来较大的负面影响，短期看日元超调后仍存在一定的回贬空间；中长期来看，伴随日本人口老龄少子化加剧，本国自然真实利率持续下行，通缩预期固化，政策性利率或仍维持长期低位；低息货币身份虽然仍让日元对全球避险情绪高度敏感，但由于全球货币政策同步趋向宽松，全球低息环境下，日元避险货币身份未来或存疑，或维持105-110日元/美元震荡格局。
　　欧洲：短期来看，同日元相似，受联储降息预期陡增的影响，美欧收益率差预期迅速收窄，但在新冠疫情蔓延欧洲的危险下，欧央行释放宽松仅仅是时间问题，短期看欧元超调后仍存在一定的回贬空间；中长期来看，基本面趋势上“美强欧弱”格局仍将是2020年主基调，欧元区层面上财政难发力问题，相比较于美日仍将桎梏住欧洲货币财政同时发力的潜在利好，维持欧元将面临长期盘整的判断。
　　原油：短期来看，尽管全球主要国家均采取针对新型冠状病毒的管控措施，但疫情在意大利，韩国等国的蔓延仍对今年的原油需求产生负面影响，全球产业链修复也需要时间，同时，OPEC+在今年大概率深化减产，但俄罗斯仍未展现出愿意配合的态度，疫情在其他国家依然处于快速传播阶段，最终影响尚未定论，油价预计维持低位波动；但是长期来看，疫情减缓后市场需求预计将有所回升，但需求回升的时间和幅度仍取决于疫情发展，尽管美国原油库存出现波动，但原油产量和库存仍居历史较高水平，2020年美国大选将增加全球的地缘政治风险，存在出现多次外部冲击的可能性，在全球制造业未有明显回暖刺激原油需求的情况下，供给端和需求端的不确定性将不断上升，油价预计维持承压回升。
　　黄金：短期来看，新型冠状病毒在意大利，日本和韩国继续蔓延，市场恐慌情绪升温，但美国基本面相对稳定叠加美联储及世界主要央行多次相对鸽派的发言使得对于衰退的担忧降温，在众多不确定性下避险与投机需求博弈，新冠病毒传播成为影响金价最主要因素，金价预计延续高位震荡；长期来看，全球经济依然处于下行阶段，地缘政治的风险或在2020年继续延续，同时2020年美国大选增加了政治上的不确定性，新型冠状病毒对于全球2020年经济增长已产生实质性负面影响，并且由于全球主要经济体当前处于低息货币环境，日元的避险功能有所下降，黄金的避险功能更加凸显，金价未来仍有继续走高空间。
　　风险提示：（1）疫情发酵远超预期，构成全球性风险；（2）英脱欧过渡期仍或面临再度延长至2020年后风险；（3）中美、美日、美欧贸易谈判，美国大选等地缘政治事件存突发超预期风险。