信达证券-芒果超媒-300413-2019年业绩快报点评：收入持续高增不改成长逻辑，“大芒计划”助力平台生态完善-200301

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　　事件：公司2020年2月29日发布2019年度业绩快报，报告期内公司实现营业收入125.23亿元，同比增加29.63%，实现归母净利润11.57亿元，同比增加33.62%，股本增加79.83%，基本每股收益为0.66元/股，同比增加22.22%，其中芒果TV运营主体快乐阳光实现营业收入81.09亿元，同比增长44.63%，会员业务增幅超过100%。此次业绩快报与之前预告不存在重大差异。
　　点评：
　　报告期内会员广告运营商三大业务驱动收入高速增长，定向增发引入外部投资者。报告期内由广告、会员、运营商业务共同驱动的营业收入维持稳定增长，总收入同比增加29.63%达到125.23亿元，同时带动归母净利润增加33.62%达到11.57亿元，加权平均净资产收益率为15.68%，同比下降1.75个百分点，其中芒果TV运营主体快乐阳光实现营业收入81.09亿元，同比增长44.63%，会员业务增幅超过100%，媒体零售业务实现扭亏为盈，收入增长主要由于公司内容自制优势显著，优质内容库促进会员数的持续提高、运营商点播量持续提升，自制综艺的良好流量吸引更多广告主投放广告，同时IP衍生开发等创新经营方式帮助媒体零售业务扭亏。同时报告期内公司引入外部投资者中移资本，通过非公开发行募集配套资金20亿元，同时以资本公积金按每10股转增7股，报告期内总股本增加79.83%，总资产增加40.71%，每股收益增加22.22%。
　　核心平台芒果TV建设持续完善，大芒计划补充平台UGC生态。芒果TV总平台旗下包含小屏（MPP）和大屏（OTT/IPTV）两大块业务，覆盖全互联网和运营商全渠道，2019年5月公司引入运营商股东，有望拓展大屏内容渠道，APP矩阵不断增加，芒果好物、芒果钱包等APP产品逐步推广，完善渠道生态，另外“大芒计划”帮助构建KOL、MCN矩阵，打造创作者中心平台，在内容上是对PGC内容的补充，在人才上可作为公司制作、运营、艺人资源的后备军，在广告业务上可帮助广告主实现全网内容的二次传播，芒果生态持续扩大完善。分步拓展芒果好物、芒果钱包及APP产品矩阵实施，不断提升平台运营效率。
　　产业链带来核心内容优势，联合上游工作室发力剧集业务。内容上公司以自制综艺为核心突破点，与湖南卫视班底一脉相承，拥有多年多部爆款综艺制作经验，推出《明星大侦探》系列、《妻子的浪漫旅行》系列等多部S级综艺，同时2019年起公司发力剧集业务，通过定制剧等模式与多个工作室合作出品了众多爆款剧集，比如《下一站幸福》等剧集，有望成为公司会员收入新的驱动力，公司持续推行“精选”战略，内容面向目标用户，进行粉丝化运营，提高投入产出比。
　　积极布局新技术，改善产品模式，迎接5G时代。公司持续使用新技术推动产品研发和创新，提高制作运营效率，围绕智能影像视觉、光场技术、AR/VR、5G全息等领域展开探索，5G将有望改变现有信息传递的形式，提高视频在流量中的占比，也会对现有商业模式带来颠覆和重建，公司与移动、华为等公司展开一系列技术合作，有望在5G继续维持领先优势。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2019-2021年营业收入分别达到125.23、151.28、176.31亿元，同比增长29.63%、20.80%、16.55%，归属母公司股东的净利润分别为11.57、15.76、18.40亿元，同比增长33.65%、36.27%、16.75%，2019-2021年摊薄EPS分别达到0.65元、0.89元和1.03元，对应2020年2月28日收盘价（44.05元/股）的动态PE分别为68倍、50倍和43倍，看好公司赛道的高成长性及公司娱乐生态的布局，给予“增持”评级。
　　风险因素：会员价格的提高低于预期；宏观环境持续恶化，广告收入低于预期；上游要素价格上涨；影视投资风险；人才流失风险；业绩对赌不能完成风险。