天风证券-新希望-000876-聚落式生猪养殖龙头，出栏量高速成长！-200301

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　　1、战略做大养猪产业：公司养殖优势何在？成长空间几何？
　　1）防疫优势显著。根据公司的资产扩张节奏，公司的养殖资产主要是从2018年四季度开始加速扩张：公司新建产能生物安全防范体系建设高标准，且在过去多年的发展中，已经建立了较强实力的生物安全防疫体系。从2019年经营数据来看，公司月度出栏量稳步提升，月度数据波动小便是例证。
　　2）养殖效率高、成本低，盈利能力强。即使在非洲猪瘟影响之下，预估2019年公司自产仔猪出栏肥猪完全成本约13元/kg，外购仔猪出栏肥猪完全成本17-18元/kg。2019年新希望在高外购仔猪占比的情况下（预估公司2019年外购仔猪220万头，占比约62%），依然实现了434元/头的头均盈利，其已经正常运营中的猪场头均盈利高达623元/头，在同行业中领先。
　　3）资金实力强，为高速扩张奠定坚实基础。公司拥有全球范围内多家金融机构合计超过490亿元的综合授信额度，目前用信比例仅为28%，2019年上半年平均融资成本控制在3.7%以下。2020年2月份发行可转债募集资金40亿元，有力地支撑公司养猪产业发展的资金需求。
　　作为国内畜牧养殖龙头，公司凭借强大的资金、管理、技术优势，生猪养殖量将继续快速扩张，我们预计公司2020-2022年出栏量达到900万、1700万和2500万头。
　　2、禽产业迎趋势性繁荣，公司禽板块业绩有望持续改善
　　在非瘟生猪养殖产能大幅去化背景下，我们预计蛋白缺口仍将带来禽类消费增长，禽产业链有望景气延续至2021年。公司禽产业板块全面推进做精，种苗产能持续扩张，预计2019年禽苗（鸡苗、鸭苗）产能同比增长20%以上；养殖端，多措并举绑定养殖户；屠宰端，发挥产业链价格调节阀功能，长期来看利好价格波动。我们预计2019全年归母净利润10亿元左右；在禽行业持续景气的背景下，公司2020年禽养殖业务盈利有望持续景气，利润有望超过10亿元。
　　3、以猪禽两大产业为枢纽，延展产业链
　　1）向上游稳健发展饲料：发挥禽料龙头优势，做强猪料、水产料，2019年猪料、水产料寒冬，预计2020年猪料、水产料均有望景气向上；2）向下游加速推进食品板块：农牧食品一体化延伸，打造食品消费龙头；3）向海外持续发挥优势：发力东南亚，向非洲、东欧等地区延伸，有望为公司带来新的业绩增长点。
　　4、盈利预测：预计2019-2021年公司实现收入813/1222/1523亿元，同增18%/50%/25%，实现归母净利润50/181/249亿元，同增194%/261%/38%，EPS为1.19/4.29/5.90元，对应2020年2月28日收盘价的市盈率为20.4/5.6/4.1倍。我们给予新希望10倍PE，对应2020年181亿利润，2020年目标市值1800亿，对应目标价42.7元，给予买入评级。
　　风险提示：疫情风险；出栏不及预期；政策变动；价格不达预期。