兴业证券-寒锐钴业-300618-钴价下跌拖累业绩，远期仍有提升空间-200229

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　　公司发布2019年度业绩快报：2019年，公司预计实现收入17.79亿元，同比下降36.06%，营业利润-0.23亿元，同比下降102.41%，利润总额-0.23亿元，同比下降102.42%，归母净利润0.11亿元，同比下降98.51%。其中，2019Q4单季度实现收入5.36亿元，同比下降14%，环比上涨67%，营业利润0.4亿元，同比上涨166.4%，环比下滑26%；利润总额0.41亿元，同比上涨155.2%，环比下滑23%；归母净利润0.51亿元，同比上涨742.3%，环比上涨40.4%，符合预期。
　　全年钴价同比下跌拖累业绩，但2019Q4盈利已有环比改善之势。①2019年钴价下跌，但Q4钴价环比提升为改善业绩因素之一：2019年，钴粉年度均价同比下跌53.7%至28.7万元/吨，Q4均价环比上涨14.8%至28.9万元/吨；MB钴年度均价同比下跌49%至16.6美元/磅，Q4均价环比上升14.8%至16.9美元/磅，并且粗钴中间品的折扣系数也从Q3的62%提升至65%左右，粗钴中间品的销售价格或环比增幅更大。②也值得注意的是，Q4公司营业利润和利润总额分别环比下滑26%/23%，但归母净利润环比增长40.4%，利润总额到归母净利润之间实现增加约0.1亿元左右，我们预计此亦为业绩环比改善的重要原因之一。
　　上游铜钴产能持续扩张，中游新领域布局提供长期增长空间。公司当前在刚果金具备5000吨粗钴氢氧化钴和1万吨电积铜的产能，国内拥有4500吨钴粉产能刚果金2万吨电解铜和5000吨电积钴项目或于2020年中期投产。同时，公司拟非公开发行募资不超过19.01亿元，用于1万吨/年金属量钴新材料及2.6万吨/年三元前驱体项目已获得证监会受理，此举或可以减少钴盐委外加工的成本。
　　短期特斯拉电池黑科技担忧导致版块回调，但中长期钴价格的中枢仍将上移。一方面，无钴电池或为短期过渡型的超级磷酸铁锂电池，并不改变钴行业依旧短缺的趋势，中长期三元趋势不会改变，影响更多只是预期大于实质；另一方面，Maxwell核心技术在于干电极+超级电容器，其只改变生产制造工艺，不影响正极材料复合体系，对钴需求不存在影响。我们认为，2020年，供应端嘉能可Mutunda关停+5G和动力带动需求改善背景下，依然看好钴价中枢或将继续上移。
　　盈利预测与评级：小幅下调2019-2021年或实现归母净利0.11亿元、6.4亿元、9.16亿元，EPS为0.04元、2.38元、3.41元，以2020年2月28日收盘价计算，暂不考虑增发影响，对应PE为1565.7X、25.8X、18.0X。维持“审慎增持”评级。
　　风险提示：供给端大幅放量，高镍化推进速度过快，自身项目和需求不及预期等。