山西证券-策略周报2020年第8期：PMI揭示宏观弱预期，宽松政策有望加码-200229

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　　投资要点：
　　国内湖北以外地区进入可控阶段，海外疫情开始快速蔓延
　　疫区的防控形势仍显严峻，需要集中力量继续攻坚。湖北29日新增新冠肺炎确诊病例570例（武汉565例），新增治愈出院病例2292例（武汉1675例），新增死亡病例34例（武汉26例），现有确诊病例32959例（武汉27700例），其中重症病例7107例（武汉6393例）。但湖北以外地区进入可控阶段，29日新增确诊病例3例。
　　海外疫情仍在快速蔓延，恐慌情绪随之升温。截至中部欧洲时间29日上午10时（北京时间29日17时），中国境外地区已经确诊6009例。
　　2月PMI大幅走低，疫情短期冲击显著，对冲政策有望加码
　　上周周报我们提示疫情对市场的情绪冲击将逐步减弱，而经济基本面的冲击和修复将逐步成为主导市场走向的因素，因此我们需要持续跟进复工情况、经济指标及相关经济政策的推进和效果。本周末公布重要经济指标，2月制造业PMI和非制造业PMI大幅下滑，足见疫情对经济的短期冲击十分显著，反映出当前真实的宏观经济预期，也将对下一步政策与市场的走向产生实质影响。
　　制造业PMI回落14.3个点至35.7%，分项指数全面走弱，生产和新订单指标表现最差：（1）生产端来看，2月PMI生产与新订单指标分别回落23.5和22.1个点，产成品库存小幅提升0.1个点，与延期复工背景下生产活动停滞、库存积压情况相对应。（2）需求端来看，内外需求均显疲软，新订单和新出口订单项分别环比下降22.1个百分点和20个百分点。（3）价格来看，产成品价格回落幅度大于原材料，企业盈利空间被压缩。（4）就业来看，就业压力显著加大，从业人员指数环比下降15.7个百分点。
　　非制造业PMI回落24.5个百分点至29.6%，回落幅度大于制造业的水平，与消费服务业受疫情的冲击更大这一情况相对应；而考虑到当前消费在当前宏观经济中占更大比重，本轮新冠疫情对经济的冲击程度将超乎以往。分行业来看，（1）受复工延后和交通运输不畅等因素影响，建筑业降幅最大，下降了33.1个百分点；（2）受益于前期市场交投活跃，金融服务业指数仍在扩张区间；（3）而其他服务业都在收缩，其中疫情冲击首当其冲的交通运输、餐饮、旅游、文娱等行业收缩最为显著；（4）电信、互联网软件行业的收缩幅度明显小于服务业总体水平，反映其受疫情的冲击相对较小。
　　我们认为，2月PMI反映当前国内宏观预期较差，叠加海外疫情加速蔓延、恐慌情绪升温的影响，国内宏观对冲政策将有望继续加大力度，全面发力，对经济和市场产生积极影响。中期来看，伴随着国内疫情逐步可控并迎来拐点，逆周期调节政策发力并显现效果，复工复产提速，生产经营恢复，国内经济活动有望逐步回到正轨，PMI所表征的宏观经济预期也将得到逐步的改善。
　　策略建议
　　上周周报中我们曾提示，经历前期上涨，科技成长股的估值被推升到历史相对高位，短期面临一定的调整压力，本周五叠加海外疫情快速蔓延推升全球恐慌情绪的刺激，全市场迎来暴跌，创业板跌幅居前。周末的PMI数据验证了疫情对经济的实际冲击显著，短期市场预期不佳，建议谨慎为上，控制仓位。
　　但从市场运行逻辑而言，中短期流动性宽松基调不改，经济预期之差反而会促使宽松政策的持续加码，因此，我们认为在市场短期调整过后，成长风格仍有继续配置的价值，估值下探将为后续介入创造机会，建议对以下两个方向保持关注：（1）内生景气度良好且受疫情影响较小的如消费电子、计算机（协同办公、云计算、互联网医疗）、5G、游戏、视频、在线教育、汽车（重卡、新能源）等行业；（2）具备阶段性避险特质的如医疗器械、防护用品、必需消费等。
　　警惕以下两种情况出现，将打破流动性宽松推升成长股估值的逻辑，并对整个市场产生较大冲击：（1）滞涨风险出现、货币政策空间受限，流动性宽松预期破灭；（2）疫情得到控制后经济快速修复、央行态度发生边际变化（如重提“稳杠杆”等），无风险收益率将转而上升。
　　待疫情拐点明确后，疫情本身对于市场的情绪面影响将明显减弱，市场将重新审视疫情对经济基本面以及上市公司盈利基本面产生的实际冲击，同时伴随着复工复产的加速和逆周期调节政策逐步发挥效力，一季度经济数据和企业一季报陆续浮出水面，基本面修复的逻辑将逐步得到市场更大的重视。
　　在基本面修复逻辑下，我们建议重点关注以下三个方向，可作为中长线配置，逢低介入，提前布局：1.受益于逆周期调节发力的大基建以及汽车、地产龙头企业。2.前期超跌后估值处于底部的出口型企业。3.行业洗牌、市场集中度提升背景下的各行业龙头。