东吴证券-“真知”系列②：最危急时刻！这次疫情到底会把我们引向何方？-200301

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　　核心事件
　　（1）2020年3月联储降低利率50bps至1.00%-1.25%的概率为94.9%，前一个交易日仅为0%；2020年4月联储降低利率至1.00%-1.25%及以下的概率达98.8%，前一个交易日仅为40.7%；市场预期出现剧烈波动；（2）全球股指大跌；受联储降息预期蹿升影响，美同欧日利差预期收窄，美元走弱，欧日元走强；美债收益率创历史新低，欧日债收益率小幅走升；（3）世卫组织（WHO）将新冠肺炎疫情全球风险级别调为最高级别“非常高”。
　　核心观点：
　　（1）市场本周剧烈震荡，需警惕超调的“危”，把握超调的“机”。近期市场情绪受海外感染人数飙升、边际发病率海外首超中国大陆，及WHO将疫情调升至“非常高”等突发负面信息支配，市场恐慌情绪一度激化，存在一定超调空间。
　　（2）本次疫情冲击属总供给冲击，而非总需求冲击，最差剧本先是滞胀。（2.1）本次疫情最显著的特征表现在“反生产性”：制造业方面供给链中断或延迟交割；服务业方面，强烈需要人和人物理距离同地的无法实现（旅游、餐饮等），较弱需要人和人物理距离同地的生产性大为减损（办公室工作转化为远程工作，最高效的面对面交流（ F2F communication ）转化为效率较低的远程交流（Tele-communication））,全球全产业产能将面临阶段性萎缩，疫情原发性冲击属总供给冲击；（2.2）总供给冲击下，提振总需求的货币、财政政策只能在两方面提供短期和长期有限帮助，对中期影响力不足：其一，短期处理短期流动性、信用突发紧张；其二，长期处理引致的总需求下滑局面；其却无法在中期根治总供给“休克”的问题；（2.3）局部市场供给不足或触发整体通胀预期升温，通胀和增长或经历至复原的三部曲：高通胀、低增长的前期；中通胀、低增长的中期；低通胀、中增长的后期。
　　（3）疫情最早爆发于中国，但负面预期先行，中期或迎来机遇。（3.1）先前不对称的疫情风险，从“中国重、海外轻”，正由于中国“早发早控”，负面预期先行的原因，而过渡到“中国轻、海外重”的新不对称的疫情风险格局；（3.2）中期来看，对本国疫情有较强控制力的国家或率先恢复生产经营活动，潜在弥补对疫情控制力较弱的国家“让”出来的产出缺口，存在一定机遇。
　　综上所述：这次疫情到底会把我们引向何方？我们认为当前从各方视角来看，“危”与“机”依然矛盾共存，不必过分悲观。需把握以下三点未来潜在路径的动态变化：（1）市场悲观情绪更多来自于前期欧美日各国的大意，经济基本面在19年下半年政策呵护下仍处于良性发展阶段，只要对疫情加强管控、短期内辅以政策安抚，预期重回正轨尚存窗口期；（2）前期总需求不足、局部产业产能过剩及通缩预期的局面，或伴随本次总供给萎缩而迈入微妙的“再平衡”阶段，全球政策协调“保驾护航”能力面临较大考验的同时，存在全球治理结构边际改善的空间；（3）疫情阴霾下或触发新的商业投资机会，远程教育、远程医疗、远程办公、远程购物等“远程”概念股及信用债估值或展现韧性。
　　风险提示：（1）市场超调超预期；（2）疫情管控失策超预期；（3）民粹情绪反弹超预期。